編者按：近日，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波在接受動脈網(wǎng)采訪時，分享了啟明創(chuàng)投在2024年逆勢投資背后對行業(yè)本質(zhì)的判斷，對于投資標的篩選的評估體系，BD交易構(gòu)建出的全球化創(chuàng)新生態(tài)等。談及中國創(chuàng)新藥行業(yè)最根本的變化，他指出目前創(chuàng)新雙循環(huán)正在形成：一方面用工程化創(chuàng)新快速降低新藥可及性門檻，另一方面用源頭創(chuàng)新構(gòu)建長期技術壁壘。展望未來，胡旭波表示，臨床價值是創(chuàng)新藥的核心，全球協(xié)作是重要趨勢，高效運營是中國創(chuàng)新藥企的核心競爭力。
啟明創(chuàng)投微信公眾號經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波
“中國創(chuàng)新藥真正被全球制藥界認可，臨床數(shù)據(jù)在全球范圍內(nèi)得到驗證?！闭劦街袊鴦?chuàng)新藥時，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波說。
在創(chuàng)新藥的“寒冬期”，胡旭波帶領團隊做出繼續(xù)重點投資中國創(chuàng)新藥的重要決策，這個決定也隨著2025年中國創(chuàng)新藥行業(yè)呈現(xiàn)顯著回暖態(tài)勢而得到了印證，直接體現(xiàn)在資本市場即是：港股創(chuàng)新藥公司股價屢創(chuàng)新高，漲幅普遍達2-3倍，部分企業(yè)甚至上漲超5倍，一級市場投資也呈現(xiàn)“錢回來”的明顯趨勢。
“2022年疫情后，我們曾大膽預測中國創(chuàng)新藥在全球市場的占比將達到30%左右，而最新license-in（許可引入）/license-out（對外授權(quán)）及BD交易的數(shù)據(jù)顯示，中國創(chuàng)新藥全球占比已接近40%。”胡旭波提到，這種突破不僅超出預期，更標志著中國創(chuàng)新藥從“質(zhì)疑期”進入“驗證期”。國際投資人的態(tài)度轉(zhuǎn)變尤為關鍵，此前主戰(zhàn)場在納斯達克的機構(gòu)，2025年上半年已大規(guī)模重新配置中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)，“他們后悔錯失港股機會，這釋放出強烈的積極信號”。
對于啟明創(chuàng)投而言，逆周期投資策略也在這輪回暖中得到驗證。2024年至2025年6月，啟明創(chuàng)投在創(chuàng)新藥和器械領域投入大量資金，成為排名全球同期投資金額前五的唯一一家中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)?！笆袌隼涞臅r候出手，才能以合理估值捕捉真正有價值的標的?！?/strong>胡旭波以某創(chuàng)新藥企向動脈網(wǎng)舉例，該企業(yè)融資半年未果時，啟明創(chuàng)投不僅投資還主動額外追加1億元投資額，當時這一決策備受質(zhì)疑，但現(xiàn)在看來這是“關鍵決策”。
對于創(chuàng)新藥的未來，胡旭波用“臨床價值、全球協(xié)作、高效運營”三個關鍵詞定義發(fā)展方向。中國創(chuàng)新藥已度過“能不能做”的階段，現(xiàn)在要解決“誰能做得更好”的問題?！拔磥砦宓绞陮⑹侵袊鴦?chuàng)新藥的黃金發(fā)展期，將來全球前十的藥企中，一定會出現(xiàn)中國公司的名字。”
若干年后，這個判斷或又將得到印證。
01/
創(chuàng)新與投資邏輯重構(gòu)
2024年，被胡旭波視為“投資創(chuàng)新的最佳窗口”，當時市場情緒低落，估值回歸理性，啟明創(chuàng)投卻做出極具魄力的決策：12個月內(nèi)投入約40億元人民幣聚焦創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械等領域。“當大多數(shù)基金因恐懼停滯時，我們看到的是中國創(chuàng)新被低估的歷史性機會。”
這種定力源于對行業(yè)本質(zhì)的判斷——創(chuàng)新藥研發(fā)是長周期事件，市場情緒波動反而創(chuàng)造布局時機。
啟明創(chuàng)投在2024年的逆勢投資，源于對行業(yè)周期的深刻理解。創(chuàng)新藥投資需要勇氣與前瞻性，經(jīng)歷過起伏的投資人更能在市場遇冷時保持理性。
胡旭波說，投資需要勇氣和前瞻性，如果相信企業(yè)的創(chuàng)新能力，那么市場情緒導致的估值偏離，恰恰是最佳投資時機。
據(jù)了解，啟明創(chuàng)投的投資組合主要集中在創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械領域，目前的投資策略是將40%-50%的資金投向創(chuàng)新藥，40%-50%投向醫(yī)療器械，剩余10%投向人工智能在醫(yī)療領域的應用以及一些新的醫(yī)療服務模式。
而對于投資標的的篩選，啟明創(chuàng)投建立了一套嚴謹?shù)脑u估體系。
首先，臨床需求是投資的核心考量。胡旭波認為創(chuàng)新藥和器械的研發(fā)必須以臨床需求為導向，解決實際的醫(yī)療問題。例如，啟明創(chuàng)投最近投資的一家醫(yī)療器械公司，其公司在業(yè)內(nèi)并沒有太多名聲，但其產(chǎn)品在臨床上得到了醫(yī)生的高度認可，啟明創(chuàng)投甚至看到了其潛在的全球價值，鼓勵公司勇敢地走向全球市場。
與此同時，胡旭波也強調(diào)，數(shù)據(jù)支持是驗證創(chuàng)新藥潛力的關鍵。啟明創(chuàng)投關注的不僅是初步的臨床數(shù)據(jù)，更是能夠證明產(chǎn)品有效性和安全性的全面數(shù)據(jù)。創(chuàng)新藥，基本上就是數(shù)據(jù)驅(qū)動的行業(yè)。
此外，團隊能力也是投資的重要考量因素。在胡旭波看來，一個優(yōu)秀的團隊需要具備研發(fā)能力、公司運營能力以及市場拓展能力，尤其是在創(chuàng)新藥領域，團隊需要在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中保持韌性，持續(xù)推動產(chǎn)品的發(fā)展。
據(jù)了解，在所謂的“寒冬期”，在融資困難、估值下降的背景下，啟明創(chuàng)投按照上述標準等，對很多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)堅持投資甚至追加額度，把握住了投資機會。
2021年的估值泡沫與2022年后的行業(yè)寒冬，彼時相關創(chuàng)新藥的研發(fā)數(shù)據(jù)也并不太多，很多資本選擇“卻步”，客觀上也推動了行業(yè)出清。在胡旭波看來，熱錢退潮后，留下的是真正理解創(chuàng)新藥的長期投資者。“過去一年時間，不少上市藥企的產(chǎn)品都有很好的進展，股價也屢創(chuàng)新高；當前二級市場已形成穩(wěn)定投資群體，即使股價回調(diào)20%，專業(yè)機構(gòu)也不會輕易離場，因為他們認可企業(yè)的創(chuàng)新能力，這種穩(wěn)定性為行業(yè)提供了健康的資本基礎。”
而近兩年隨著更多的臨床數(shù)據(jù)出來，以及行業(yè)對商業(yè)模式的探索，BD交易開始盛行，也為中國創(chuàng)新藥引入了“活水”。
2024年下半年以來，港股創(chuàng)新藥板塊持續(xù)上漲，部分企業(yè)股價漲幅達3-5倍，在胡旭波看來，BD交易成為股價上漲的重要催化劑，而這也是投資認知的修復過程：“BD不僅帶來現(xiàn)金流，也證明中國創(chuàng)新企業(yè)具備與全球頂尖藥企合作的能力，更向市場證明了中國創(chuàng)新藥的價值。”
隨著國際投資人深度參與，中國創(chuàng)新藥估值體系正與全球接軌。港股創(chuàng)新藥估值曾長期偏低，2025年已逐漸向納斯達克靠攏，這是市場成熟的標志。胡旭波強調(diào)，這種接軌并非單純估值提升，而是邏輯優(yōu)化——從“看概念”轉(zhuǎn)向“看臨床數(shù)據(jù)”，從“看本土市場”轉(zhuǎn)向“看全球潛力”。
值得一提的是，對于BD交易業(yè)界有“賣青苗”的爭議。對此，胡旭波明確表示：若交易價格合理，BD就是價值驗證而非“賣青苗”。如某筆超過百億美元的交易中，首付即達數(shù)億美元，后續(xù)里程碑付款可觀，這種交易對企業(yè)發(fā)展是強力助推，而不是短期變現(xiàn)。更重要的是，BD交易構(gòu)建了全球化創(chuàng)新生態(tài)——中國提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國際藥企提供商業(yè)化渠道，形成雙贏格局。
02/
工程化創(chuàng)新紅利
胡旭波認為，中國創(chuàng)新藥行業(yè)最根本的變化，是研發(fā)能力從“單點突破”轉(zhuǎn)向“集體突圍”。不是一兩家企業(yè)做得好，而是五到十家都能拿出驚艷的臨床數(shù)據(jù)。在多個細分領域，中國創(chuàng)新藥已實現(xiàn)全球領先，中國的雙抗研發(fā)全球領先，ADC交易金額屢創(chuàng)新高，CAR-T更是實現(xiàn)全球突破性創(chuàng)新，這種集體突破打破了“中國能否做創(chuàng)新藥”的固有質(zhì)疑。
“中國正在形成獨特的創(chuàng)新雙循環(huán)：一方面用工程化創(chuàng)新快速降低新藥可及性門檻，另一方面用源頭創(chuàng)新構(gòu)建長期技術壁壘?！焙癫ㄖ赋?。
胡旭波分析稱，中國研發(fā)團隊的能力和效率是推動中國創(chuàng)新藥崛起的重要因素之一，“中國的工程化創(chuàng)新能力不僅體現(xiàn)在具備強大的技術能力，還能夠在成本控制和效率提升方面展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。在美國，驗證一個創(chuàng)新藥的前期概念可能需要1億美元，而在中國，同樣的過程可能只需1億元人民幣。這種成本優(yōu)勢是系統(tǒng)性的，短期內(nèi)難以被超越?！焙癫ㄕJ為這種成本優(yōu)勢使得中國創(chuàng)新藥企在全球市場上更具競爭力。
對于這一波工程化創(chuàng)新紅利，胡旭波預測，至少在未來十年內(nèi)，中國的工程化創(chuàng)新紅利仍將是中國創(chuàng)新藥行業(yè)的重要支撐，因為中國有豐富的生物醫(yī)學工程人才儲備，也有覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，以及政府對生物醫(yī)藥基礎設施的持續(xù)投入。
與此同時，胡旭波也強調(diào)，中國創(chuàng)新藥除了推動成本降低及可及性外，也在從源頭創(chuàng)新構(gòu)建長期技術壁壘，未來十年定會看到更多全球首創(chuàng)藥物誕生。
不過，胡旭波也坦言，雖然中國在源頭創(chuàng)新方面取得了一定進展，但真正的源頭創(chuàng)新需要更長時間的積累和驗證：“源頭創(chuàng)新需要十年甚至二十年的時間來驗證，不是一蹴而就的。中國目前有多個團隊正在嘗試源頭創(chuàng)新，但成功的案例還相對較少。中國需要更多的時間來驗證這些源頭創(chuàng)新是否能夠真正轉(zhuǎn)化為臨床有效的藥物?！?/span>
03/
中國創(chuàng)新 全球價值
中國創(chuàng)新藥企的崛起不僅僅是國內(nèi)市場的成功，更是全球價值的體現(xiàn)。隨著近幾年的商業(yè)化探索，中國創(chuàng)新藥企的全球價值已經(jīng)可以通過多種方式實現(xiàn)，包括與國際大藥企的合作、license-out（對外授權(quán)）交易以及自主建立全球銷售體系等。
“我們希望通過投資中國創(chuàng)新藥企，推動中國創(chuàng)新走向全球，造福全球患者?！焙癫ㄖ赋觯瑔⒚鲃?chuàng)投將繼續(xù)支持中國創(chuàng)新藥企的發(fā)展，助力中國創(chuàng)新走向全球，亦即是“中國創(chuàng)新 全球價值”。這也是啟明創(chuàng)投在醫(yī)療行業(yè)里投資理念的體現(xiàn)。
胡旭波表示，中國創(chuàng)新藥企走向全球的第一步是融入全球創(chuàng)新體系，成為其中的重要組成部分，但這并不意味著中國藥企必須立即成為跨國企業(yè)，而是可以通過與國際大藥企的合作，將自身的研發(fā)能力轉(zhuǎn)化為實際的商業(yè)價值。如上述提到的通過BD交易，中國藥企可以將化合物研發(fā)能力出售給國際大藥企，實現(xiàn)雙贏的局面。
“對于大多數(shù)中國創(chuàng)新藥企來說，成為全球運營的跨國藥企是一個巨大的挑戰(zhàn)。這背后建立全球運營體系需要龐大的機構(gòu)、豐富的人力資源和長期的資金投入。目前，中國只有少數(shù)企業(yè)初步建立了這樣的體系，他們通過多年的努力，在全球臨床研究體系和產(chǎn)品商業(yè)化方面取得了顯著進展。其市值表現(xiàn)良好，但背后也付出了巨大的資金成本。”胡旭波指出，這樣的成功并非易事，創(chuàng)始團隊在機會把握和戰(zhàn)略規(guī)劃上要表現(xiàn)出色，但這樣的成功案例并不多見。
胡旭波認為，主流藥企更多會選擇專注于成為全球創(chuàng)新體系中的重要組成部分，而不是急于建立全球運營體系。
胡旭波亦用三個關鍵詞總結(jié)了中國創(chuàng)新藥的未來發(fā)展：臨床價值、全球協(xié)作和高效運營。
臨床價值是創(chuàng)新藥的核心，即中國創(chuàng)新藥企必須以臨床需求為導向，解決實際的醫(yī)療問題。只有真正滿足臨床需求的產(chǎn)品，才能在全球市場上獲得認可。
全球協(xié)作是未來的重要趨勢，中國創(chuàng)新藥企需要具備全球協(xié)作的能力，與國際大藥企和其他創(chuàng)新藥企開展廣泛的合作。通過合作，中國創(chuàng)新藥企可以更快地進入國際市場，提升自身的競爭力。
高效運營是中國創(chuàng)新藥企的核心競爭力。胡旭波指出，中國創(chuàng)新藥企需要具備高效的運營能力，以應對激烈的市場競爭?！爸袊膭?chuàng)新藥競爭優(yōu)勢是建立在高效運營上面的，如果沒有高效運營，中國創(chuàng)新藥企很難在全球市場中脫穎而出?！?/span>
胡旭波認為，未來十年將是中國創(chuàng)新藥企在全球市場崛起的關鍵時期，會有中國創(chuàng)新藥企將繼續(xù)在國際舞臺上展現(xiàn)自己的實力，為全球醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展貢獻更多力量。“啟明創(chuàng)投將繼續(xù)支持這一進程，助力中國創(chuàng)新走向全球。相信中國創(chuàng)新藥企的崛起將改變?nèi)蜥t(yī)藥行業(yè)的格局，為全球患者帶來更多選擇和希望?！?/strong>
