編者按：近日，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波在接受動(dòng)脈網(wǎng)采訪時(shí)，分享了啟明創(chuàng)投在2024年逆勢(shì)投資背后對(duì)行業(yè)本質(zhì)的判斷，對(duì)于投資標(biāo)的篩選的評(píng)估體系，BD交易構(gòu)建出的全球化創(chuàng)新生態(tài)等。談及中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)最根本的變化，他指出目前創(chuàng)新雙循環(huán)正在形成：一方面用工程化創(chuàng)新快速降低新藥可及性門檻，另一方面用源頭創(chuàng)新構(gòu)建長(zhǎng)期技術(shù)壁壘。展望未來(lái)，胡旭波表示，臨床價(jià)值是創(chuàng)新藥的核心，全球協(xié)作是重要趨勢(shì)，高效運(yùn)營(yíng)是中國(guó)創(chuàng)新藥企的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
啟明創(chuàng)投微信公眾號(hào)經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波
“中國(guó)創(chuàng)新藥真正被全球制藥界認(rèn)可，臨床數(shù)據(jù)在全球范圍內(nèi)得到驗(yàn)證。”談到中國(guó)創(chuàng)新藥時(shí)，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波說。
在創(chuàng)新藥的“寒冬期”，胡旭波帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)做出繼續(xù)重點(diǎn)投資中國(guó)創(chuàng)新藥的重要決策，這個(gè)決定也隨著2025年中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)呈現(xiàn)顯著回暖態(tài)勢(shì)而得到了印證，直接體現(xiàn)在資本市場(chǎng)即是：港股創(chuàng)新藥公司股價(jià)屢創(chuàng)新高，漲幅普遍達(dá)2-3倍，部分企業(yè)甚至上漲超5倍，一級(jí)市場(chǎng)投資也呈現(xiàn)“錢回來(lái)”的明顯趨勢(shì)。
“2022年疫情后，我們?cè)竽戭A(yù)測(cè)中國(guó)創(chuàng)新藥在全球市場(chǎng)的占比將達(dá)到30%左右，而最新license-in（許可引入）/license-out（對(duì)外授權(quán)）及BD交易的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)創(chuàng)新藥全球占比已接近40%?！焙癫ㄌ岬剑@種突破不僅超出預(yù)期，更標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥從“質(zhì)疑期”進(jìn)入“驗(yàn)證期”。國(guó)際投資人的態(tài)度轉(zhuǎn)變尤為關(guān)鍵，此前主戰(zhàn)場(chǎng)在納斯達(dá)克的機(jī)構(gòu)，2025年上半年已大規(guī)模重新配置中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)，“他們后悔錯(cuò)失港股機(jī)會(huì)，這釋放出強(qiáng)烈的積極信號(hào)”。
對(duì)于啟明創(chuàng)投而言，逆周期投資策略也在這輪回暖中得到驗(yàn)證。2024年至2025年6月，啟明創(chuàng)投在創(chuàng)新藥和器械領(lǐng)域投入大量資金，成為排名全球同期投資金額前五的唯一一家中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)?！笆袌?chǎng)冷的時(shí)候出手，才能以合理估值捕捉真正有價(jià)值的標(biāo)的?！?/strong>胡旭波以某創(chuàng)新藥企向動(dòng)脈網(wǎng)舉例，該企業(yè)融資半年未果時(shí)，啟明創(chuàng)投不僅投資還主動(dòng)額外追加1億元投資額，當(dāng)時(shí)這一決策備受質(zhì)疑，但現(xiàn)在看來(lái)這是“關(guān)鍵決策”。
對(duì)于創(chuàng)新藥的未來(lái)，胡旭波用“臨床價(jià)值、全球協(xié)作、高效運(yùn)營(yíng)”三個(gè)關(guān)鍵詞定義發(fā)展方向。中國(guó)創(chuàng)新藥已度過“能不能做”的階段，現(xiàn)在要解決“誰(shuí)能做得更好”的問題?！拔磥?lái)五到十年將是中國(guó)創(chuàng)新藥的黃金發(fā)展期，將來(lái)全球前十的藥企中，一定會(huì)出現(xiàn)中國(guó)公司的名字。”
若干年后，這個(gè)判斷或又將得到印證。
01/
創(chuàng)新與投資邏輯重構(gòu)
2024年，被胡旭波視為“投資創(chuàng)新的最佳窗口”，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒低落，估值回歸理性，啟明創(chuàng)投卻做出極具魄力的決策：12個(gè)月內(nèi)投入約40億元人民幣聚焦創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械等領(lǐng)域。“當(dāng)大多數(shù)基金因恐懼停滯時(shí)，我們看到的是中國(guó)創(chuàng)新被低估的歷史性機(jī)會(huì)。”
這種定力源于對(duì)行業(yè)本質(zhì)的判斷——?jiǎng)?chuàng)新藥研發(fā)是長(zhǎng)周期事件，市場(chǎng)情緒波動(dòng)反而創(chuàng)造布局時(shí)機(jī)。
啟明創(chuàng)投在2024年的逆勢(shì)投資，源于對(duì)行業(yè)周期的深刻理解。創(chuàng)新藥投資需要勇氣與前瞻性，經(jīng)歷過起伏的投資人更能在市場(chǎng)遇冷時(shí)保持理性。
胡旭波說，投資需要勇氣和前瞻性，如果相信企業(yè)的創(chuàng)新能力，那么市場(chǎng)情緒導(dǎo)致的估值偏離，恰恰是最佳投資時(shí)機(jī)。
據(jù)了解，啟明創(chuàng)投的投資組合主要集中在創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域，目前的投資策略是將40%-50%的資金投向創(chuàng)新藥，40%-50%投向醫(yī)療器械，剩余10%投向人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用以及一些新的醫(yī)療服務(wù)模式。
而對(duì)于投資標(biāo)的的篩選，啟明創(chuàng)投建立了一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估體系。
首先，臨床需求是投資的核心考量。胡旭波認(rèn)為創(chuàng)新藥和器械的研發(fā)必須以臨床需求為導(dǎo)向，解決實(shí)際的醫(yī)療問題。例如，啟明創(chuàng)投最近投資的一家醫(yī)療器械公司，其公司在業(yè)內(nèi)并沒有太多名聲，但其產(chǎn)品在臨床上得到了醫(yī)生的高度認(rèn)可，啟明創(chuàng)投甚至看到了其潛在的全球價(jià)值，鼓勵(lì)公司勇敢地走向全球市場(chǎng)。
與此同時(shí)，胡旭波也強(qiáng)調(diào)，數(shù)據(jù)支持是驗(yàn)證創(chuàng)新藥潛力的關(guān)鍵。啟明創(chuàng)投關(guān)注的不僅是初步的臨床數(shù)據(jù)，更是能夠證明產(chǎn)品有效性和安全性的全面數(shù)據(jù)。創(chuàng)新藥，基本上就是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)。
此外，團(tuán)隊(duì)能力也是投資的重要考量因素。在胡旭波看來(lái)，一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)需要具備研發(fā)能力、公司運(yùn)營(yíng)能力以及市場(chǎng)拓展能力，尤其是在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，團(tuán)隊(duì)需要在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中保持韌性，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)展。
據(jù)了解，在所謂的“寒冬期”，在融資困難、估值下降的背景下，啟明創(chuàng)投按照上述標(biāo)準(zhǔn)等，對(duì)很多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)堅(jiān)持投資甚至追加額度，把握住了投資機(jī)會(huì)。
2021年的估值泡沫與2022年后的行業(yè)寒冬，彼時(shí)相關(guān)創(chuàng)新藥的研發(fā)數(shù)據(jù)也并不太多，很多資本選擇“卻步”，客觀上也推動(dòng)了行業(yè)出清。在胡旭波看來(lái)，熱錢退潮后，留下的是真正理解創(chuàng)新藥的長(zhǎng)期投資者。“過去一年時(shí)間，不少上市藥企的產(chǎn)品都有很好的進(jìn)展，股價(jià)也屢創(chuàng)新高；當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)已形成穩(wěn)定投資群體，即使股價(jià)回調(diào)20%，專業(yè)機(jī)構(gòu)也不會(huì)輕易離場(chǎng)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)可企業(yè)的創(chuàng)新能力，這種穩(wěn)定性為行業(yè)提供了健康的資本基礎(chǔ)?！?/span>
而近兩年隨著更多的臨床數(shù)據(jù)出來(lái)，以及行業(yè)對(duì)商業(yè)模式的探索，BD交易開始盛行，也為中國(guó)創(chuàng)新藥引入了“活水”。
2024年下半年以來(lái)，港股創(chuàng)新藥板塊持續(xù)上漲，部分企業(yè)股價(jià)漲幅達(dá)3-5倍，在胡旭波看來(lái)，BD交易成為股價(jià)上漲的重要催化劑，而這也是投資認(rèn)知的修復(fù)過程：“BD不僅帶來(lái)現(xiàn)金流，也證明中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)具備與全球頂尖藥企合作的能力，更向市場(chǎng)證明了中國(guó)創(chuàng)新藥的價(jià)值。”
隨著國(guó)際投資人深度參與，中國(guó)創(chuàng)新藥估值體系正與全球接軌。港股創(chuàng)新藥估值曾長(zhǎng)期偏低，2025年已逐漸向納斯達(dá)克靠攏，這是市場(chǎng)成熟的標(biāo)志。胡旭波強(qiáng)調(diào)，這種接軌并非單純估值提升，而是邏輯優(yōu)化——從“看概念”轉(zhuǎn)向“看臨床數(shù)據(jù)”，從“看本土市場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“看全球潛力”。
值得一提的是，對(duì)于BD交易業(yè)界有“賣青苗”的爭(zhēng)議。對(duì)此，胡旭波明確表示：若交易價(jià)格合理，BD就是價(jià)值驗(yàn)證而非“賣青苗”。如某筆超過百億美元的交易中，首付即達(dá)數(shù)億美元，后續(xù)里程碑付款可觀，這種交易對(duì)企業(yè)發(fā)展是強(qiáng)力助推，而不是短期變現(xiàn)。更重要的是，BD交易構(gòu)建了全球化創(chuàng)新生態(tài)——中國(guó)提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國(guó)際藥企提供商業(yè)化渠道，形成雙贏格局。
02/
工程化創(chuàng)新紅利
胡旭波認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)最根本的變化，是研發(fā)能力從“單點(diǎn)突破”轉(zhuǎn)向“集體突圍”。不是一兩家企業(yè)做得好，而是五到十家都能拿出驚艷的臨床數(shù)據(jù)。在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)新藥已實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先，中國(guó)的雙抗研發(fā)全球領(lǐng)先，ADC交易金額屢創(chuàng)新高，CAR-T更是實(shí)現(xiàn)全球突破性創(chuàng)新，這種集體突破打破了“中國(guó)能否做創(chuàng)新藥”的固有質(zhì)疑。
“中國(guó)正在形成獨(dú)特的創(chuàng)新雙循環(huán)：一方面用工程化創(chuàng)新快速降低新藥可及性門檻，另一方面用源頭創(chuàng)新構(gòu)建長(zhǎng)期技術(shù)壁壘。”胡旭波指出。
胡旭波分析稱，中國(guó)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的能力和效率是推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新藥崛起的重要因素之一，“中國(guó)的工程化創(chuàng)新能力不僅體現(xiàn)在具備強(qiáng)大的技術(shù)能力，還能夠在成本控制和效率提升方面展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)，驗(yàn)證一個(gè)創(chuàng)新藥的前期概念可能需要1億美元，而在中國(guó)，同樣的過程可能只需1億元人民幣。這種成本優(yōu)勢(shì)是系統(tǒng)性的，短期內(nèi)難以被超越。”胡旭波認(rèn)為這種成本優(yōu)勢(shì)使得中國(guó)創(chuàng)新藥企在全球市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)于這一波工程化創(chuàng)新紅利，胡旭波預(yù)測(cè)，至少在未來(lái)十年內(nèi)，中國(guó)的工程化創(chuàng)新紅利仍將是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的重要支撐，因?yàn)橹袊?guó)有豐富的生物醫(yī)學(xué)工程人才儲(chǔ)備，也有覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，以及政府對(duì)生物醫(yī)藥基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入。
與此同時(shí)，胡旭波也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)創(chuàng)新藥除了推動(dòng)成本降低及可及性外，也在從源頭創(chuàng)新構(gòu)建長(zhǎng)期技術(shù)壁壘，未來(lái)十年定會(huì)看到更多全球首創(chuàng)藥物誕生。
不過，胡旭波也坦言，雖然中國(guó)在源頭創(chuàng)新方面取得了一定進(jìn)展，但真正的源頭創(chuàng)新需要更長(zhǎng)時(shí)間的積累和驗(yàn)證：“源頭創(chuàng)新需要十年甚至二十年的時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，不是一蹴而就的。中國(guó)目前有多個(gè)團(tuán)隊(duì)正在嘗試源頭創(chuàng)新，但成功的案例還相對(duì)較少。中國(guó)需要更多的時(shí)間來(lái)驗(yàn)證這些源頭創(chuàng)新是否能夠真正轉(zhuǎn)化為臨床有效的藥物?！?/span>
03/
中國(guó)創(chuàng)新 全球價(jià)值
中國(guó)創(chuàng)新藥企的崛起不僅僅是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成功，更是全球價(jià)值的體現(xiàn)。隨著近幾年的商業(yè)化探索，中國(guó)創(chuàng)新藥企的全球價(jià)值已經(jīng)可以通過多種方式實(shí)現(xiàn)，包括與國(guó)際大藥企的合作、license-out（對(duì)外授權(quán)）交易以及自主建立全球銷售體系等。
“我們希望通過投資中國(guó)創(chuàng)新藥企，推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新走向全球，造福全球患者?！焙癫ㄖ赋觯瑔⒚鲃?chuàng)投將繼續(xù)支持中國(guó)創(chuàng)新藥企的發(fā)展，助力中國(guó)創(chuàng)新走向全球，亦即是“中國(guó)創(chuàng)新 全球價(jià)值”。這也是啟明創(chuàng)投在醫(yī)療行業(yè)里投資理念的體現(xiàn)。
胡旭波表示，中國(guó)創(chuàng)新藥企走向全球的第一步是融入全球創(chuàng)新體系，成為其中的重要組成部分，但這并不意味著中國(guó)藥企必須立即成為跨國(guó)企業(yè)，而是可以通過與國(guó)際大藥企的合作，將自身的研發(fā)能力轉(zhuǎn)化為實(shí)際的商業(yè)價(jià)值。如上述提到的通過BD交易，中國(guó)藥企可以將化合物研發(fā)能力出售給國(guó)際大藥企，實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。
“對(duì)于大多數(shù)中國(guó)創(chuàng)新藥企來(lái)說，成為全球運(yùn)營(yíng)的跨國(guó)藥企是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。這背后建立全球運(yùn)營(yíng)體系需要龐大的機(jī)構(gòu)、豐富的人力資源和長(zhǎng)期的資金投入。目前，中國(guó)只有少數(shù)企業(yè)初步建立了這樣的體系，他們通過多年的努力，在全球臨床研究體系和產(chǎn)品商業(yè)化方面取得了顯著進(jìn)展。其市值表現(xiàn)良好，但背后也付出了巨大的資金成本?！焙癫ㄖ赋觯@樣的成功并非易事，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在機(jī)會(huì)把握和戰(zhàn)略規(guī)劃上要表現(xiàn)出色，但這樣的成功案例并不多見。
胡旭波認(rèn)為，主流藥企更多會(huì)選擇專注于成為全球創(chuàng)新體系中的重要組成部分，而不是急于建立全球運(yùn)營(yíng)體系。
胡旭波亦用三個(gè)關(guān)鍵詞總結(jié)了中國(guó)創(chuàng)新藥的未來(lái)發(fā)展：臨床價(jià)值、全球協(xié)作和高效運(yùn)營(yíng)。
臨床價(jià)值是創(chuàng)新藥的核心，即中國(guó)創(chuàng)新藥企必須以臨床需求為導(dǎo)向，解決實(shí)際的醫(yī)療問題。只有真正滿足臨床需求的產(chǎn)品，才能在全球市場(chǎng)上獲得認(rèn)可。
全球協(xié)作是未來(lái)的重要趨勢(shì)，中國(guó)創(chuàng)新藥企需要具備全球協(xié)作的能力，與國(guó)際大藥企和其他創(chuàng)新藥企開展廣泛的合作。通過合作，中國(guó)創(chuàng)新藥企可以更快地進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。
高效運(yùn)營(yíng)是中國(guó)創(chuàng)新藥企的核心競(jìng)爭(zhēng)力。胡旭波指出，中國(guó)創(chuàng)新藥企需要具備高效的運(yùn)營(yíng)能力，以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?！爸袊?guó)的創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是建立在高效運(yùn)營(yíng)上面的，如果沒有高效運(yùn)營(yíng)，中國(guó)創(chuàng)新藥企很難在全球市場(chǎng)中脫穎而出。”
胡旭波認(rèn)為，未來(lái)十年將是中國(guó)創(chuàng)新藥企在全球市場(chǎng)崛起的關(guān)鍵時(shí)期，會(huì)有中國(guó)創(chuàng)新藥企將繼續(xù)在國(guó)際舞臺(tái)上展現(xiàn)自己的實(shí)力，為全球醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)更多力量。“啟明創(chuàng)投將繼續(xù)支持這一進(jìn)程，助力中國(guó)創(chuàng)新走向全球。相信中國(guó)創(chuàng)新藥企的崛起將改變?nèi)蜥t(yī)藥行業(yè)的格局，為全球患者帶來(lái)更多選擇和希望?！?/strong>
