2016年11月17-18日，由投中信息、投中資本聯(lián)合主辦，投資中國(guó)網(wǎng)協(xié)辦的“中國(guó)投資年會(huì)·北京”在北京JW萬(wàn)豪酒店舉行。本次會(huì)議上，上市公司、VC/PE、創(chuàng)新企業(yè)三方不同訴求疊加碰撞，構(gòu)建了一個(gè)不同空間相互交融的投資并購(gòu)生態(tài)圈，對(duì)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。
啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波在主題演講中分享了醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的故事。他表示，A股上市公司在獲得高市值的前提下有能力做并購(gòu)，很多公司會(huì)通過(guò)并購(gòu)模式把市場(chǎng)做大。也許再過(guò)三五年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有一批超過(guò)千億級(jí)市值的公司。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，應(yīng)該抓住這一行業(yè)機(jī)遇。
啟明創(chuàng)投主管合伙人 胡旭波
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感謝投中集團(tuán)給我們這么一個(gè)機(jī)會(huì)，有機(jī)會(huì)到北京來(lái)分享并購(gòu)和醫(yī)藥行業(yè)有意思的故事。我是昨天晚上從深圳飛北京的，基本上是從一個(gè)艷陽(yáng)高照溫暖如春的城市到了首都。并購(gòu)是從一個(gè)地方到另一個(gè)地方實(shí)現(xiàn)跨越，面對(duì)很多事情，比如到北京我見(jiàn)到了霧霾。但為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值很多事情還是要做的。我們看一下醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)。
從2010年到2015年，中國(guó)的醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)越來(lái)越熱，尤其2013年、2014年、2015年開(kāi)始，從300多到2015年有600多。這里有一些背景原因在里面，比如CFDA有一些重大行業(yè)政策宣布，包括仿制藥一致性評(píng)價(jià)，包括臨床數(shù)據(jù)核查，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)都會(huì)推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)往更高質(zhì)量發(fā)展，也會(huì)讓行業(yè)大洗牌。有些公司如果有資本優(yōu)勢(shì)就會(huì)通過(guò)這個(gè)過(guò)程做大。在創(chuàng)新藥方面，過(guò)去兩三年，我們投資行業(yè)里面很大的事情是所謂的創(chuàng)新藥真正成為很重要的投資領(lǐng)域。前兩天倍達(dá)也上市了，是很有標(biāo)志性的事件，股票漲停，市值差不多240億。這個(gè)公司上市對(duì)中國(guó)的創(chuàng)新藥有很大的推動(dòng)作用，后面還有很多公司在排隊(duì)。很多研發(fā)驅(qū)動(dòng)的上市公司就會(huì)有并購(gòu)的需求，有些中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)對(duì)所謂的創(chuàng)新藥是看不好價(jià)格的，但未來(lái)我們會(huì)看到更多的交易在研發(fā)階段產(chǎn)生，而且價(jià)格會(huì)很高。還有一個(gè)很有意思的，過(guò)去兩年很重要的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，很多房地產(chǎn)公司開(kāi)始進(jìn)入，做養(yǎng)老，做社區(qū)服務(wù)，做醫(yī)療服務(wù)，稱之為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。所以我們看到整個(gè)醫(yī)療并購(gòu)真的是越來(lái)越熱，對(duì)我們投資來(lái)講也是一個(gè)好事情。
這里我們列了一個(gè)表格，看一下過(guò)去兩年一些大規(guī)模并購(gòu)幫助催生很多細(xì)分的龍頭企業(yè)，尤其像萊士，是在中國(guó)A股公司里做并購(gòu)比較成功的企業(yè)，過(guò)去兩三年他收購(gòu)了兩三個(gè)同行企業(yè)，公司市值已經(jīng)到了一千億。還有美年健康，還有億帆鑫富收購(gòu)健能隆，它不是做醫(yī)藥的公司，花了10億的錢買了一個(gè)做臨床二期的公司。所以我們做投資很多都是等著時(shí)機(jī)到來(lái)，在中國(guó)做投資，做創(chuàng)新藥很難，除非你有很大的收入。現(xiàn)在有人愿意出10億、15億買一個(gè)臨床二期，這是非常好的事情。有一些上市公司通過(guò)我們中國(guó)特色并購(gòu)基金做產(chǎn)業(yè)布局，這里做的比較好的是愛(ài)爾眼科，包括我們投的泰格醫(yī)藥，前期持有比較小的公司，并購(gòu)基金幫助企業(yè)做大，上市公司之間如果有互動(dòng)、有協(xié)同效應(yīng)的話，上市公司也可以把它收購(gòu)掉，這個(gè)也是上市公司在中國(guó)體系下做大的一個(gè)挺有意思的方式。
為什么醫(yī)療行業(yè)會(huì)發(fā)生這么多并購(gòu)?很重要的原因有幾個(gè)，一個(gè)是把業(yè)務(wù)做的更深一點(diǎn)。第二是橫向擴(kuò)張，有的從藥廠做到醫(yī)療服務(wù)，做到診斷。我們還有的上市公司做醫(yī)療器械的，做心血管的也做到藥了。還有多元化整合，萊士是很典型的案例，它從血漿開(kāi)始。這些公司做并購(gòu)是不是給上市公司帶來(lái)價(jià)值呢?這個(gè)案例是吉利德，美國(guó)一家同行，是在美國(guó)上市，以做抗病毒為核心的新藥公司。它在2011年花了100多億美金買了一個(gè)新藥公司，這個(gè)公司產(chǎn)品還沒(méi)有上市，最核心資產(chǎn)在做臨床三期。當(dāng)時(shí)宣布以后大家很嘩然，歷史上還沒(méi)有花100多億美金買一個(gè)三期的新藥公司。但它的投行和我很熟，在上海一起吃飯的時(shí)候我取笑他，你們投行為了賺錢忽悠人家花100美金買這個(gè)東西。最后證明我是錯(cuò)的，人家是對(duì)的，這是2014年獲批的，當(dāng)年銷售額突破100億。這個(gè)公司市值從它宣布收購(gòu)的時(shí)候300億美金，去年一度到1600億美金，現(xiàn)在差不多1000億美金。這是很典型的新藥行業(yè)里面的收購(gòu)，我很佩服這個(gè)公司有這么大的魄力，我和投行那個(gè)人聊的時(shí)候，他們說(shuō)做了非常詳細(xì)的盡調(diào)，確信這個(gè)藥99.99%被批下來(lái)。我希望這個(gè)故事在中國(guó)，未來(lái)中國(guó)上市公司能出30億、50億、100億去買一個(gè)一期、二期、三期化合物的話，對(duì)做新藥的早期公司來(lái)說(shuō)春天就來(lái)了。在A股并購(gòu)很多是以收入和利潤(rùn)為主，真正研發(fā)性資產(chǎn)很少，萊士當(dāng)年上市時(shí)候也不是很大公司，過(guò)去兩年通過(guò)兩三個(gè)并購(gòu)變成A股里面比較大的公司，市值千億以上。
并購(gòu)里面也有很多風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)瓉?lái)有個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，號(hào)稱并購(gòu)失敗率是60%多。這里一般會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)呢?一個(gè)是決策風(fēng)險(xiǎn)。最典型的，A股的重慶啤酒當(dāng)年收購(gòu)一個(gè)公司，進(jìn)入所謂的治療性醫(yī)療領(lǐng)域。但啤酒公司和生物醫(yī)藥差別很大，所以這里面怎么做決策，從一個(gè)領(lǐng)域到另外一個(gè)領(lǐng)域，你是否真的了解這個(gè)領(lǐng)域，這是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)，做的過(guò)程中，有的時(shí)候被并購(gòu)方的信息披露永遠(yuǎn)有不透明，盡職調(diào)查能不能做的很細(xì)?我們A股有個(gè)特色叫業(yè)績(jī)承諾，被并購(gòu)了一定要承諾多少，但事實(shí)上這也是咱們中國(guó)的特色。真正意義上對(duì)一個(gè)商業(yè)并購(gòu)來(lái)講，永遠(yuǎn)是完整度真實(shí)度有很大風(fēng)險(xiǎn)的。還有整合風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)更大一點(diǎn)，很多公司并購(gòu)的時(shí)候希望把它納入到體系里面來(lái)，這里有很大的沖擊。并購(gòu)里有個(gè)術(shù)語(yǔ)叫變革管理，怎么樣去做一個(gè)真正意義上完整的并購(gòu)，并購(gòu)到一個(gè)體系里面來(lái)，這是很專業(yè)、難度很大的事情。很多時(shí)候很難評(píng)估所謂的并購(gòu)是否真的有價(jià)值。但無(wú)論如何，并購(gòu)在醫(yī)藥行業(yè)里面每年都在發(fā)生，如果大家有并購(gòu)的沖動(dòng)，或者有項(xiàng)目在做的話，這方面的風(fēng)險(xiǎn)可以有意識(shí)看一下。
重慶啤酒幾年前進(jìn)入乙肝疫苗領(lǐng)域，市值最高到了400億。臨床二期發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)沒(méi)有想象的那么好，那個(gè)時(shí)候股票斷崖式下跌，最后低價(jià)格轉(zhuǎn)讓掉了。在中間股票有高有低，從商業(yè)來(lái)講，事實(shí)上就失敗了。非醫(yī)療領(lǐng)域公司進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域并購(gòu)，包括專業(yè)性決策，還是有很大的課程要去彌補(bǔ)的。
我們看看國(guó)外公司，中國(guó)的公司以前并購(gòu)真的不多。輝瑞是全球頭牌藥廠老大，他當(dāng)年收購(gòu)了一個(gè)吸入胰島素公司，號(hào)稱是一個(gè)創(chuàng)新。收購(gòu)的時(shí)候花了差不多10億美金，也上市了，也批下來(lái)了，但上市的時(shí)候表現(xiàn)非常糟糕，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，一年銷售額只有數(shù)百萬(wàn)美元。對(duì)于市值千億美金的公司來(lái)說(shuō)一年銷售額只有數(shù)百萬(wàn)美元就可以放棄掉了。對(duì)于財(cái)務(wù)來(lái)講一次性支出很高的費(fèi)用，輝瑞損失了幾十億美金在里面。即使對(duì)于輝瑞這樣的公司來(lái)講，在收購(gòu)的時(shí)候也難免會(huì)碰到這樣的事情
最后有一個(gè)結(jié)語(yǔ)，目前對(duì)于中國(guó)的醫(yī)療行業(yè)來(lái)講，現(xiàn)在是一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的時(shí)候。我相信對(duì)我們做投資的來(lái)講，醫(yī)療行業(yè)在未來(lái)的成長(zhǎng)性是非常確定的，這里有很多投資機(jī)會(huì)來(lái)自于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，來(lái)自于很多所謂的主題。上市公司在獲得高市值的前提下有能力做并購(gòu)，很多公司會(huì)通過(guò)并購(gòu)模式把市場(chǎng)做大，有更多千億級(jí)龍頭公司出來(lái)。也許過(guò)三五年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)超過(guò)千億級(jí)市值的公司有一批。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，應(yīng)該抓住這一行業(yè)機(jī)遇，在專注內(nèi)生增長(zhǎng)的同時(shí)，積極通過(guò)并購(gòu)整合手段，拓展產(chǎn)品及服務(wù)布局，構(gòu)筑業(yè)務(wù)壁壘，創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值。但并購(gòu)過(guò)程中有很多風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)所謂的方法論規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，讓并購(gòu)也能夠成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這樣才有可能把并購(gòu)做的更好，讓自己做的更大。
