引言：梁颕宇預(yù)期，平臺類和有高增長潛力的醫(yī)藥公司仍受市場青睞。
香港交易所上市制度改革去年落地，香港資本市場迎來沒有盈利的生物科技公司。然而上市后一些公司表現(xiàn)不如人意，首家上市的歌禮制藥股價較最高位滑落60%，百濟神州最多下跌44%。
啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇做客第一財經(jīng)《財經(jīng)大咖訪談錄-大行其道》，接受第一財經(jīng)香港首席記者航宇采訪時表示，早前投資機構(gòu)扎堆投資新藥研發(fā)，推高藥企估值，二級市場表現(xiàn)疲弱和上市估值過高有關(guān)，同時香港市場對于醫(yī)藥領(lǐng)域投資仍認識不足。而隨著中國深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，醫(yī)藥行業(yè)投資環(huán)境開始改變。進口藥加速被納入醫(yī)保范圍，新藥研發(fā)競爭加大，令醫(yī)藥行業(yè)一級市場投資更加理智，這將改善醫(yī)藥公司一二級市場估值倒掛情況。梁颕宇預(yù)期，小型和早期醫(yī)藥公司赴港上市難度將加大，而平臺類和有高增長潛力的公司仍受市場青睞。
未來十年，中國醫(yī)藥行業(yè)將實現(xiàn)飛速增長，梁颕宇看好中國新藥研發(fā)、醫(yī)療耗材和醫(yī)療診斷及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的投資機會。
主持人：今天我們請到啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇女士來解讀一下生物科技行業(yè)的投資機會，梁女士，你好。
梁颕宇：你好。
主持人：梁女士，去年我們看到香港的上市制度改革正式落地，有很多沒有盈利的生物科技公司最新加入了上市公司的陣營。這在以前的香港市場是史無前例的，首先要請教您，您覺得這些新上市的沒有盈利的生物科技公司上市以來的表現(xiàn)怎么樣呢？
梁颕宇：其實這個實驗已經(jīng)做了九個月了，我們看到大概五、六家公司都已經(jīng)上市了。前幾家其實它們的表現(xiàn)不太好，陸陸續(xù)續(xù)我們看到信達也有一定的增長了，還有就是藥明，但是藥明也不是一個新藥的公司，因為它畢竟已經(jīng)有盈利了。
所以我們綜合來看，一開始大家感覺尤其是我們跟美國的投資者，包括一年前的1月份我在波士頓的時候，跟一些二級市場的投資者（討論），他們就說香港的這個新的政策會不會有一個好的premiere，在香港的市場去讓一些新藥的公司上市，一些美國的公司想來香港上市。但是這些新上市的公司的表現(xiàn)，尤其是歌禮掉了60%，最后大家覺得可能這個premiere就沒了。香港市場的（新政策）因為畢竟剛開始，剛起步，所以很多二級市場的投資者對新藥研發(fā)的這個領(lǐng)域不太懂，大家還是覺得主要是看盈利的，所以就變成了另外一個角度，很多券商因為本來覺得這個領(lǐng)域太熱了，所以他們對股價、整體的公司的價格方面就不太敏感，所以就變成了非常積極的，變得非常非常高的一個估值。這個估值太高，那整個股價就掉了，掉得比較厲害。
所以信達為什么有一個上升的空間呢？本來大家的預(yù)算可能它是30億美元的，然后大家調(diào)下來調(diào)到十幾個億，都有一個空間可以上升。我覺得現(xiàn)在感覺上因為我們常常跟券商那邊談，還有分析師，感覺上現(xiàn)在券商基本上他們太保守了，現(xiàn)在一般的一些公司要準(zhǔn)備來香港上市，他們就覺得估值可能要偏低一點。當(dāng)然這個對二級市場的投資者是一個好事，但是對公司可能就不太好了。我們這幾個月一直跟很多二級市場的投資者談，尤其是對生物科技可能比較了解的、海外的一些已經(jīng)在香港這邊有辦事處的投資者等等，他們都覺得其實現(xiàn)在的pipeline還有很多很優(yōu)秀的公司來香港上市的。尤其是很多在中國內(nèi)地，在所在領(lǐng)域里面有優(yōu)勢的公司，還是打算來香港上市，所以他們還是挺看好香港這個市場。
主持人：您剛剛提到很重要的一點，一些生物科技公司的估值比較高，到二級市場，二級市場的反應(yīng)就沒有那么理想，為什么一級和二級出現(xiàn)這么大的差異呢？
梁颕宇：畢竟這幾年，你說四年前有沒有在中國內(nèi)地有人投新藥研發(fā)？很少。這三年，突然很多VC、PE去投新藥研發(fā)，就覺得可不可以像其他的（行業(yè)一樣），很快這個藥批下來，很快商業(yè)化。但是現(xiàn)在整個布局都改了，尤其是這幾個月發(fā)現(xiàn)中國政府那邊的一些改革，尤其是我們進入ICH（國際人用藥品注冊技術(shù)協(xié)調(diào)會）等等之后，其實很多海外的新藥都陸陸續(xù)續(xù)可以同步在美國跟中國內(nèi)地去做新藥研發(fā)，還有臨床。所以本來有些國內(nèi)的公司他們只做一個藥，現(xiàn)在已經(jīng)在美國有銷售了，但是中國內(nèi)地沒有，就覺得這個有時間的優(yōu)勢。但是其實你看到PD-1也好，看到其他的藥也好，現(xiàn)在已經(jīng)有很多，你做某一個領(lǐng)域很熱的，都有二三十家公司在做，所以這些藥批了之后，我們也看到最近醫(yī)保，很快一些進口藥都批了醫(yī)保，而且他們的醫(yī)保價格也比較偏低的，那么在國內(nèi)研發(fā)的這些新藥公司，就要直接跟進口藥去競爭。所以整個形勢我覺得這兩年其實改變的非常大，有些投資者他們投了一些Pre-IPO，覺得二期臨床、三期臨床，還是挺看好的，去香港那邊上市?，F(xiàn)在香港這大半年的表現(xiàn)是這樣的，看見二級市場的投資者還是有點保留，還要看公司以后商業(yè)化的時候，這些藥會表現(xiàn)的怎么樣。所以這個也大大影響到現(xiàn)在一級市場投資新藥的表現(xiàn)，在中國內(nèi)地。
主持人：您預(yù)期一級跟二級市場中間的差異會縮小嗎？
梁颕宇：對，我覺得會的。所以我們在看，其實這半年內(nèi)投資新藥的在中國內(nèi)地也慢下來了，大家看的還是比較小心一點。尤其是有些做新藥的，他們譬如說做PD-1的，現(xiàn)在再去融資也不容易了。大家都掛著PD-1的名號，所以PD-1在中國內(nèi)地做臨床也接近一百個，如果一半批下來之后，有醫(yī)保的價格可能會很低。所以現(xiàn)在投資者都偏向于投資可能競爭沒有這么激烈的一些新藥公司。我覺得可能比較小型公司或者比較早期的公司，今年去香港上可能有點難度。二級市場的投資者，因為畢竟去年大家也虧了錢，所以希望找到一些平臺的公司，比較有潛力的公司，可以投進去。所以我覺得我們看到我們現(xiàn)在有幾家公司準(zhǔn)備去香港上市的，他們反饋的意見都非常好，大家覺得這些都是他們希望投的。當(dāng)然大家也說了，如果你再給他們看一個PD-1的公司，他們可能就不會投了，因為去年也投了幾個。還要看他們已經(jīng)投了什么項目，他們的投資組合的布局，他們有哪些空白的，他們希望投的，我覺得現(xiàn)在都有一個機會。
主持人：具體來說的話，您比較看重未來中國幾十年醫(yī)藥行業(yè)哪些細分投資領(lǐng)域呢？
梁颕宇：其實我剛才也說了，我覺得新藥研發(fā)還是一個很好的，很不錯的領(lǐng)域。我們也比較早的去布局了這方面。
另外一個就是醫(yī)療耗材我們也是看好的，當(dāng)然還要看什么大的領(lǐng)域，其實醫(yī)療耗材那邊大的領(lǐng)域真的不多，心血管、骨科這兩個可能是比較大的。其實我們還有一家（被投）公司也是，現(xiàn)在中國內(nèi)地還沒上市的骨科公司里面，應(yīng)該是比較大的一個公司，就是三友醫(yī)療，以前威高跟美敦力骨科的團隊做了一個MBO，所以我們就領(lǐng)投了那個MBO。
還有診斷我們也非?？春茫覀兺读素惾鸷涂?，也看到DNA的測試等等，其實往后的領(lǐng)域還是挺不錯的，當(dāng)然大家這幾年也在說早期的癌癥的篩查，這個也是一個大的領(lǐng)域。
還有就是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療里面大家要小心一點，因為畢竟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中國內(nèi)地的跟美國的，其實商業(yè)的模式不一樣。因為我們的醫(yī)療改制也不一樣，所以美國可能做的好的一些的，可能在中國內(nèi)地做的就不太好，所以我們也看到其實前幾年有幾百家公司都融不到錢，現(xiàn)在最近大部分的這些公司在去融資的時候也比較困難。主要是這幾個領(lǐng)域。
主持人：感謝梁女士今天給我們帶來的解讀。
