以下文章來(lái)源于中國(guó)企業(yè)家雜志 ，作者孔月昕
編者按：近日，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平在2024（第二十二屆）中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)期間，接受了《中國(guó)企業(yè)家》雜志的采訪。他圍繞過(guò)去一年創(chuàng)投行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)、啟明創(chuàng)投看好的投資方向、2025年的突破機(jī)會(huì)展開分享。
以下系經(jīng)《中國(guó)企業(yè)家》雜志整理的采訪實(shí)錄，啟明創(chuàng)投經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平
如果把過(guò)去一年總結(jié)為幾個(gè)詞：第一個(gè)肯定是挑戰(zhàn)。我從1999年開始做風(fēng)險(xiǎn)投資，到現(xiàn)在已經(jīng)25年了，去年可能是最有挑戰(zhàn)的一年。第二個(gè)是堅(jiān)持，有部分同行在去年選擇了比較消極的做法，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資人來(lái)講，我們看的是相對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期。第三個(gè)是突破，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，尤其是早期創(chuàng)業(yè)投資，我們看的周期很長(zhǎng)，且是相對(duì)微觀的領(lǐng)域，在某些微觀的領(lǐng)域里面，我們看到了突破。
總結(jié)起來(lái)，過(guò)去一年有很多挑戰(zhàn)，但我們選擇了堅(jiān)持，而且在某些領(lǐng)域看到一些突破的可能。
01/
極具挑戰(zhàn)的一年
去年，我覺(jué)得有兩方面的挑戰(zhàn)最明顯。一是在退出方面。目前，我們不單純依賴于A股的退出，在IPO層面，我們有A股、港股、美股的退出。我們也有幾個(gè)在海外退出的成功個(gè)案。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是，由于退出不景氣，傳導(dǎo)到上游投資端，募資對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)講是非常大的挑戰(zhàn)。
在美元基金方面，國(guó)際投資人需要重新認(rèn)識(shí)中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2024年11月，啟明創(chuàng)投召開LP年會(huì)，這樣的交往互動(dòng)對(duì)美元LP的影響比較正面。
在整個(gè)人民幣的募資市場(chǎng)，國(guó)有出資人所占的比值越來(lái)越高了。這會(huì)影響到GP（資金管理人）的模式或者投資邏輯，會(huì)發(fā)生一些變化。
還有一點(diǎn)值得注意，如果這僅僅是人民幣出資方的一個(gè)補(bǔ)充，我覺(jué)得是可以的，但如果地方國(guó)資已經(jīng)變成人民幣基金的主要出資方，那情況會(huì)有所不同。因?yàn)槿鍌€(gè)地方國(guó)有出資方是很難拼出一個(gè)拼盤來(lái)的，一旦每家都希望返投到當(dāng)?shù)?，GP必須要非常誠(chéng)實(shí)，既然愿意拿有返投要求的地方國(guó)資，必須要做好準(zhǔn)備，踏踏實(shí)實(shí)地在那個(gè)區(qū)域看到有足夠多且好的投資個(gè)案，或者自己有能力且能夠幫助當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)招商引資，把很多外地的企業(yè)引進(jìn)到那個(gè)區(qū)域去。這在人民幣LP的構(gòu)成上，不僅是2024年，而是可能在未來(lái)的一兩年都會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)。
這背后隱含了一個(gè)信息，即比較大的出資群體——以財(cái)務(wù)回報(bào)為主要目的的民營(yíng)出資人，甚至是高凈值個(gè)人出資人的缺失。最近兩三年他們?cè)谌嗣駧臠P群體逐步淡出，我希望未來(lái)幾年能有些改變。
在收購(gòu)兼并方面也存在很大挑戰(zhàn)。因?yàn)樵?021年、2022年一級(jí)市場(chǎng)非?？簥^的環(huán)境下，不少企業(yè)用很高估值做了前面一輪或兩輪（融資），如今很難以當(dāng)時(shí)的估值來(lái)做收購(gòu)兼并。即使在那一輪之后又發(fā)展兩年，現(xiàn)在想被平輪合并都很困難。
當(dāng)然業(yè)內(nèi)也想出了很多有創(chuàng)意的辦法。假如前面一輪估值高于現(xiàn)在的并購(gòu)價(jià)，并不是做不成，還是有辦法的。
02/
堅(jiān)持追求科技創(chuàng)新
啟明創(chuàng)投全年（數(shù)據(jù)截至2024年12月31日）投了35個(gè)新項(xiàng)目，續(xù)投資項(xiàng)目有40個(gè)，總出手次數(shù)超過(guò)70次。這個(gè)頻率跟2023年基本持平，比起歷史高位有所回落，但我倒認(rèn)為歷史高位太高。一年30多個(gè)新項(xiàng)目，是相對(duì)中性、可持續(xù)的進(jìn)度。2025年，大致上我們也會(huì)以這樣的進(jìn)度來(lái)進(jìn)行投資。
啟明創(chuàng)投創(chuàng)立18年，我們一直比較堅(jiān)定地選擇我們看好的兩大投資方向：科技及消費(fèi)、醫(yī)療健康。這兩個(gè)大的板塊之下，經(jīng)常需要做很多微調(diào)。
比如科技及消費(fèi)層面，可能有一段時(shí)間我們更多關(guān)注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，在過(guò)去兩年，我們?cè)诳萍碱I(lǐng)域更多關(guān)注人工智能，在第一波以深度學(xué)習(xí)為代表的AI浪潮里，投了不少企業(yè)，不少企業(yè)也健康地成長(zhǎng)、退出了。
在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)年代，誕生了很多巨無(wú)霸，這些企業(yè)誕生以后，我們也時(shí)不時(shí)會(huì)看到一些希望來(lái)破局的新興企業(yè)，但是它們破局的方式還是巨無(wú)霸們已經(jīng)做得非常嫻熟的方式。它如何能夠以這么小的規(guī)模，去撼動(dòng)這么大的巨無(wú)霸？唯一的機(jī)會(huì)就是根本性的技術(shù)范式的變化。我相信大模型驅(qū)動(dòng)的人工智能，確實(shí)是一個(gè)技術(shù)范式，如果它真的能成，很多現(xiàn)在的巨無(wú)霸不一定完全被顛覆，但肯定會(huì)在某些方面被蠶食，那就誕生了新的機(jī)會(huì)。
因此，我們也是相對(duì)較早開始布局以大模型為代表的人工智能公司，我們堅(jiān)定地相信AI是未來(lái)非常重要的一個(gè)投資領(lǐng)域，2025年我們也會(huì)繼續(xù)投資。
在醫(yī)療健康層面，我們從早年投資服務(wù)中國(guó)市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)做好的創(chuàng)新藥，同時(shí)引進(jìn)國(guó)際好的創(chuàng)新藥管線的公司，到近些年中國(guó)創(chuàng)新藥企開始面向國(guó)際市場(chǎng)做管線的輸出，都是我們?cè)诖蠓较虿蛔兊那闆r下，不斷做微調(diào)。
去年，啟明創(chuàng)投有一個(gè)非常大的并購(gòu)個(gè)案，即醫(yī)療器械企業(yè)惠泰醫(yī)療（編者注：?jiǎn)⒚鲃?chuàng)投投資企業(yè)）被邁瑞醫(yī)療收購(gòu)。這是一個(gè)A股上市公司并購(gòu)A股科創(chuàng)板上市公司的個(gè)案，也是行業(yè)首次。無(wú)論是企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并做大做強(qiáng)，還是一些已上市企業(yè)希望通過(guò)收購(gòu)兼并，進(jìn)入到一些新興產(chǎn)業(yè)，都受到了國(guó)家的鼓勵(lì)。
2023年11月，啟明創(chuàng)投就已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)收購(gòu)兼并端的資源配置。我們當(dāng)時(shí)的想法是，第一，通過(guò)收購(gòu)兼并，能夠讓我們的投資企業(yè)更快實(shí)現(xiàn)退出，給我們的LP帶來(lái)現(xiàn)金回報(bào)，帶來(lái)DPI。我們絕大部分同行可能僅停留于上述目標(biāo)。不過(guò)，我們還有一個(gè)目標(biāo)，即不單單要促成退出，還希望通過(guò)收購(gòu)兼并，讓這些企業(yè)成長(zhǎng)得更快，甚至我們認(rèn)為投資企業(yè)可以多拿一些我們（投）的錢去做收購(gòu)兼并。
在我們看來(lái)，一方面，如果能盡快通過(guò)并購(gòu)?fù)顺鲎匀缓芎?，另一方面，如果這家企業(yè)沿著它原有的軌跡發(fā)展下去，要達(dá)到比較大的規(guī)模需要的時(shí)間太長(zhǎng)了，我們會(huì)更進(jìn)取、積極地考慮繼續(xù)投資這家企業(yè)，讓它有足夠的子彈去收購(gòu)兼并別人，從而實(shí)現(xiàn)一個(gè)非常陡峭的指數(shù)級(jí)成長(zhǎng)。
這兩方面我們都在做，但過(guò)程很漫長(zhǎng)。2024年我們已經(jīng)看到一些苗頭了，希望2025年能沿著這個(gè)方向產(chǎn)出實(shí)際效果。需要補(bǔ)充說(shuō)明的是，我們看到苗頭，有幾個(gè)方面的走向：一是收購(gòu)兼并的各方對(duì)未來(lái)的認(rèn)知有非常大差異時(shí)，這個(gè)事情是很難辦的；二是當(dāng)各方對(duì)未來(lái)的認(rèn)知越來(lái)越靠攏，這對(duì)收購(gòu)兼并有很大幫助；三是在收購(gòu)兼并方面，如何不單單動(dòng)員企業(yè)被收購(gòu)，而是讓企業(yè)更主動(dòng)地做這個(gè)事情，也需要時(shí)間摸索，尋找到合適的合作方。
03/
尋求新的突破機(jī)會(huì)
2025年，微觀領(lǐng)域的突破可能表現(xiàn)在兩方面。
過(guò)去10年左右，通過(guò)中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)整個(gè)群體——從創(chuàng)始人、企業(yè)家到設(shè)計(jì)師、工程師等的努力，中國(guó)的科技產(chǎn)品在世界范圍的接受度越來(lái)越高，我認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到了有史以來(lái)的最高。所以，我覺(jué)得中國(guó)優(yōu)秀的科技產(chǎn)品走向世界，中國(guó)公司變成一流的世界公司、跨國(guó)企業(yè)的時(shí)間點(diǎn)，也許已經(jīng)到了。
這種情況下，對(duì)啟明創(chuàng)投來(lái)講，2025年無(wú)論是在醫(yī)療健康領(lǐng)域還是在深科技領(lǐng)域，如果能投資到一些能夠站在國(guó)際舞臺(tái)上、成為世界范圍內(nèi)某個(gè)品類里面的No. 1的企業(yè)，還是非常令人激動(dòng)的。
這是潛移默化積累多年的結(jié)果，是我對(duì)2025年非常期待的一點(diǎn)。此外，2025年我覺(jué)得另一個(gè)值得期待的是人工智能。人工智能應(yīng)用去顛覆某些行業(yè)的投資機(jī)會(huì)可能來(lái)了。
2025年新的挑戰(zhàn)是，在捕捉好、把握好、投資好微觀機(jī)會(huì)的情況下，如何能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)還是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
我們堅(jiān)定相信，這些機(jī)會(huì)是非常激動(dòng)人心的，我們也不想錯(cuò)過(guò)這些機(jī)會(huì)。假如捕捉到這些機(jī)會(huì)，對(duì)我們的長(zhǎng)期發(fā)展是一件好事。
來(lái)源 | 中國(guó)企業(yè)家雜志
整理 | 孔月昕
編輯 | 馬吉英
