科創(chuàng)板自設(shè)立以來，已經(jīng)受理了940多家科技企業(yè)的IPO申請，其中570多家成功實現(xiàn)上市。但科創(chuàng)板影響的科技企業(yè)，遠(yuǎn)不止千家。
“硬科技、科創(chuàng)類創(chuàng)業(yè)公司未來上市預(yù)期是否明確，一定程度上也影響最初的投資會不會發(fā)生?！?strong>啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波近日接受第一財經(jīng)專訪時表示，科技企業(yè)從創(chuàng)立起往往需要持續(xù)的大額資金支持，經(jīng)歷科學(xué)研究、產(chǎn)品研發(fā)、上市、團隊發(fā)展等一系列考驗，常常是九死一生，非常有挑戰(zhàn)性。科創(chuàng)板的設(shè)立和發(fā)展，一定程度上為科創(chuàng)類企業(yè)的發(fā)展提供了更大的舞臺，為承擔(dān)巨大風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和投資人提供了重要退出渠道，目前科創(chuàng)板也已經(jīng)發(fā)展為國內(nèi)科技企業(yè)首選上市地。
啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波
作為啟明創(chuàng)投的主管合伙人，胡旭波已經(jīng)從事醫(yī)療健康投資近20年，深度參與的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有60多家，其中包括已經(jīng)在科創(chuàng)板上市的惠泰醫(yī)療（688617.SH）、三友醫(yī)療（688085.SH）、澳華內(nèi)鏡（688212.SH）、仁度生物（688193.SH）、近岸蛋白（688137.SH）等。
“創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投都進(jìn)入深水區(qū)，這不是一個很容易就創(chuàng)業(yè)成功的時代，也不是一個很容易就能做好創(chuàng)投的時代?！睋?jù)他觀察，過去十多年，中國創(chuàng)新投資領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生顯著變化。一是與前些年主投互聯(lián)網(wǎng)、消費等不同，最近五年科技屬性被提高到空前位置；二是與前些年海外模式在中國落地“me-too”模式不同，最近五年中國科創(chuàng)領(lǐng)域緊跟前沿，有些甚至達(dá)到國際最好水平；三是上市審核呈現(xiàn)兩大特征，不僅越來越融合成熟市場做法，也更加體現(xiàn)“中國元素”，強調(diào)國家戰(zhàn)略。
胡旭波認(rèn)為，“科創(chuàng)板八條”、“創(chuàng)投17條”等政策措施都將為一級市場提供有力支持，當(dāng)前科技創(chuàng)新和科技投資都已進(jìn)入“深水區(qū)”，激活一級市場最有效的舉措，在于大幅提高上市的可預(yù)見性、可控性。
01/
創(chuàng)新與創(chuàng)投
再迎政策窗口
近期一級市場投資一改往日“寒冬”境遇，迅速成為資本市場“舌尖上的熱點”，不僅在投資界討論廣泛，在多個高規(guī)格論壇上也成為熱議焦點。6月以來，證監(jiān)會“科創(chuàng)板八條”、國辦“創(chuàng)投17條”的推出，更是掀起了創(chuàng)新投資領(lǐng)域的討論熱潮。
6月19日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革?服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（即“科創(chuàng)板八條”），進(jìn)一步提升科創(chuàng)板對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的包容性，圍繞服務(wù)高水平科技自立自強和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推出一攬子改革舉措。
同日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（即“創(chuàng)投17條”）。圍繞培育創(chuàng)投主體、拓寬資金來源、加強引導(dǎo)與差異化監(jiān)管、健全退出機制、優(yōu)化市場環(huán)境等五大方面提出17條具體舉措。
政策密集出臺的背后，是創(chuàng)投行業(yè)面臨的諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)。胡旭波告訴記者，去年以來A股IPO收緊，創(chuàng)投機構(gòu)退出受限，來自于其背后出資人LP的壓力增大；同時經(jīng)濟成長整體面臨復(fù)雜多變的外部環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，致使部分創(chuàng)業(yè)公司成長低于預(yù)期，面臨經(jīng)營上的諸多挑戰(zhàn)。
“企業(yè)需要發(fā)展到一定規(guī)模才能夠上市，或者被并購。現(xiàn)在無論主動或被動，投資人和創(chuàng)投機構(gòu)都只能‘耐心’一些?！彼f，募資方面幾乎所有創(chuàng)投機構(gòu)都面臨挑戰(zhàn)，市場總體資金供應(yīng)量明顯下降，市場也在期待有更多激勵來鼓勵保險資金等長線資金能加大“入市”。
不過，伴隨政策接連推出，滬深北交易所IPO恢復(fù)受理，并購市場也在持續(xù)升溫。6月20日晚，滬深交易所分別新增受理一家企業(yè)的上市申請。6月21日晚間，北交所新增受理3家企業(yè)的IPO申請。
同時境外上市也明顯提速。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，有158家企業(yè)在中國證監(jiān)會完成了境外上市備案，其中85家是香港上市。據(jù)證監(jiān)會副主席方星海透露，未來證監(jiān)會還將持續(xù)加快企業(yè)赴境外上市備案速度。
“境外上市最近確實在加快，監(jiān)管層支持力度也在加大。”胡旭波告訴記者，不過從企業(yè)角度來看，當(dāng)前赴境外上市依然比較有挑戰(zhàn)。一方面，近幾年中概股大規(guī)模的上市還沒有發(fā)生，國際投資者對中概股尚處于觀望狀態(tài)；另一方面，美國利率保持高位，也讓很多投資者配資資本在固定收益部分。
02/
激活創(chuàng)投
最需提升IPO可預(yù)見性
從A股上市來看，在6月份IPO新受理重新“破冰”之后，一批企業(yè)密集遞交上市申請，但主要集中在北交所。數(shù)據(jù)顯示，6月20日至6月30日，滬深北三大交易所累計新增受理企業(yè)數(shù)達(dá)30家，其中滬深仍然各只有1家，北交所達(dá)到28家。也就是說，今年前六月，三大交易所累計受理上市申請僅32單。2023年同期，這一數(shù)字是590家。
在IPO申報數(shù)量創(chuàng)新低的同時，今年上半年終止數(shù)量已經(jīng)超過去年全年。不過業(yè)內(nèi)預(yù)計，伴隨企業(yè)更新財報，適應(yīng)新的上市標(biāo)準(zhǔn)、科創(chuàng)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之后，申報數(shù)量會逐步增加。
“目前真正要激活創(chuàng)投、激活創(chuàng)業(yè)，我認(rèn)為很重要的一個環(huán)節(jié)還是要提高上市的可預(yù)見性與可控性。”胡旭波告訴記者，所謂可預(yù)見性、可控，就是一定時間之內(nèi)要有合適的、相對穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，讓企業(yè)和創(chuàng)投機構(gòu)心中有數(shù)，知道自己做到什么程度、做完哪些事情，就可以在合適的契機考慮上市。即使為了平衡一二級市場壓力，對上市節(jié)奏有所控制的情況下，仍然可以提高上市可預(yù)見性與可控性。
在他看來，這既關(guān)系到投資人怎么看一個行業(yè)，能不能、要不要進(jìn)入，也關(guān)系到創(chuàng)業(yè)者是否要去創(chuàng)業(yè)，直接關(guān)系到大家對一個行業(yè)發(fā)展的判斷。“提高可預(yù)見性與可控性，本質(zhì)上就是降低創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)投資對行業(yè)發(fā)展不確定性的顧慮。比如創(chuàng)新生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，是個新的課題，從資本市場來講，也需要一個相對穩(wěn)定的上市標(biāo)準(zhǔn)來支持生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展?！焙癫ㄕf。
目前監(jiān)管層正在針對注冊制進(jìn)行綜合評估，并研究謀劃進(jìn)一步全面深化資本市場改革的一攬子舉措。據(jù)證監(jiān)會6月底消息，本輪將著力推動高水平的市場化改革，進(jìn)一步提升資本市場對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的制度包容性和精準(zhǔn)性，加快推進(jìn)“科創(chuàng)板八條”落實落地。
03/
監(jiān)管支持
為并購市場注入最大信心
除了IPO上市，并購也已經(jīng)越來越成為創(chuàng)投機構(gòu)一個重要的投資退出方式。同時，并購重組也是科技型企業(yè)加快技術(shù)突破、優(yōu)化資源配置、賦能科技創(chuàng)新的重要方式。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板開市以來已累計披露440余起資產(chǎn)交易，交易金額合計超過660億元。
胡旭波告訴第一財經(jīng)，近期國內(nèi)并購市場正在發(fā)生明顯變化。首先是監(jiān)管層面的明確支持，這一點在他看來也是最尤為重要的。
“從證監(jiān)會、交易所的表態(tài)來看，將并購作為一個很重要的市場功能在鼓勵，這對于并購交易得到‘批準(zhǔn)’，是非常有幫助的。”胡旭波說，無論企業(yè)還是投資機構(gòu)，推動并購交易前都需要投入大量的人力、物力和財力，最大的擔(dān)心就是前期投入很大但最終卻得不到批準(zhǔn)。而近期監(jiān)管的持續(xù)表態(tài)，給行業(yè)吃下了定心丸。
今年1月底，邁瑞醫(yī)療宣布收購惠泰醫(yī)療（啟明創(chuàng)投投資企業(yè)）的消息引發(fā)各界關(guān)注。邁瑞醫(yī)療作為創(chuàng)業(yè)板醫(yī)療器械龍頭，出手收購科創(chuàng)板醫(yī)療器械新貴，創(chuàng)下科創(chuàng)板首單“A控A”案例。啟明創(chuàng)投是惠泰醫(yī)療的投資方，胡旭波全程參與了這一交易。
“去年最開始溝通收購的時候，我們心里其實很沒底。很怕花一兩年時間但最后做不成。邁瑞醫(yī)療在創(chuàng)業(yè)板上市，惠泰醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，并購過程中涉及兩家交易所，我們也不知道審核流程會花多少時間，也不知道這么大的收購，監(jiān)管層是不是支持?！焙癫ǜ嬖V記者，但很巧的是，證監(jiān)會2月初召開了一個并購重組座談會，并且在官網(wǎng)正式發(fā)布出來。
其中明確提到：支持“兩創(chuàng)”公司并購處于同行業(yè)或上下游、與主營業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，增強上市公司“硬科技”、“三創(chuàng)四新”屬性。
“看到監(jiān)管部門對并購的支持，我們就放心了，覺得值得做下去?！焙癫ㄕf。
另一個比較明顯的變化是企業(yè)家和投資人心態(tài)的變化。企業(yè)家更加理解科技型企業(yè)的外延成長方式，愿意從如何更有利于企業(yè)成長、如何獲得更高的整體回報去考慮，而不是拘泥于守住企業(yè)的控制權(quán)。
不過，并購領(lǐng)域依然存在諸多現(xiàn)實障礙。比如生物醫(yī)藥領(lǐng)域，國內(nèi)目前仍缺少有力的買家?！白罱吹降暮芏嗖①彴咐?，大部分都是海外公司來買中國企業(yè)。國際買家的經(jīng)驗相對更豐富，同時規(guī)模效應(yīng)更大，收購后我們的產(chǎn)品就可以有機會賣到全世界。但目前國內(nèi)的企業(yè)還沒有太把收購作為核心能力來培養(yǎng)，通過收購來支持公司成長。我們期待未來邁瑞醫(yī)療和惠泰醫(yī)療的協(xié)作能夠產(chǎn)生額外的成長動力，這樣會有更多的企業(yè)開始重視和實踐收購?！焙癫ㄕf。
在他看來，“科創(chuàng)板八條”在支持并購重組方面提出了諸多有力舉措，包括支持開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)等。不過他也期待，在并購審核方面也可以更加市場化，比如對賭條款的設(shè)置等等，可以給交易雙方留下更大一些的博弈空間。
“變化正在發(fā)生。”胡旭波說，對啟明創(chuàng)投來說，首先要意識到這一點，同時要更加扎根在產(chǎn)業(yè)里面，快速了解、學(xué)習(xí)科技變化趨勢，跟上時代的發(fā)展。同時，在成功案例、失敗案例中積累沉淀，加速自我進(jìn)化，讓自己能夠存活下來，留在“桌”上，繼續(xù)去發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)家、好的投資機會，支持科技類創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大。
來源 | 第一財經(jīng)
作者 | 杜卿卿
