編者按：日前，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波接受了醫(yī)藥魔方的專訪。他分享了啟明創(chuàng)投在中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資策略、行業(yè)發(fā)展歷程與面臨的挑戰(zhàn)，并對未來進(jìn)行了展望。他強(qiáng)調(diào)驅(qū)動投資的核心是價值。對于投資機(jī)構(gòu)未來需要注重的事情，胡旭波指出，要重點看創(chuàng)新藥立項是否具備全球臨床價值，以及團(tuán)隊能否有足夠的認(rèn)知和能力去實現(xiàn)這一目標(biāo)。啟明創(chuàng)投在2025年會繼續(xù)提升投資能力和投后賦能能力，并理性地看待機(jī)會，支持更好的團(tuán)隊和產(chǎn)品走向成功。
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啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波
“現(xiàn)在估值到了底部，我認(rèn)為創(chuàng)新藥真正進(jìn)入到長期可投資的階段了?！?/span>
2025年開年，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波在接受醫(yī)藥魔方專訪時，給行業(yè)傳遞出了一個積極信號。
這一判斷，基于胡旭波身處這家頭部國際化基金，對于全球醫(yī)藥創(chuàng)新風(fēng)潮的深度參與與敏銳感知?！?024年，不少海外專業(yè)醫(yī)藥基金來和我們探討合作，共同把中國的創(chuàng)新藥推進(jìn)到全球市場。與此同時，我們已經(jīng)幫助數(shù)十家全球頂尖藥企和我們投資的新藥公司開展了上百場一對一的對接會。”胡旭波說道。
在這些互動中，胡旭波看到了海外尤其是歐美發(fā)達(dá)市場對于中國醫(yī)藥創(chuàng)新強(qiáng)烈的興趣。這種強(qiáng)烈的興趣，在啟明創(chuàng)投投資企業(yè)的國際化BD方面的出色表現(xiàn)中已有所體現(xiàn)。
去年年末，啟明創(chuàng)投投資企業(yè)禮新醫(yī)藥拿下了與默沙東高達(dá)32.88億美元的BD交易，交易總金額位居中國前三。作為禮新醫(yī)藥背后最大的機(jī)構(gòu)投資人，啟明創(chuàng)投不僅全程參與了這筆交易，也在之前數(shù)次牽頭投資了這家公司。
不止禮新醫(yī)藥一家公司，啟明創(chuàng)投在2024年的資本寒冬里，一反行業(yè)偏冷的大環(huán)境，仍舊出手?jǐn)?shù)十次，且每筆金額都在千萬美元級別，成為了眾多投資機(jī)構(gòu)里最活躍的一員。
身為“老兵”，胡旭波親歷了中國醫(yī)藥創(chuàng)投江湖過去十年的輝煌與落寞，也曾感慨“十年時間，中國醫(yī)藥創(chuàng)投有過太多的教訓(xùn)，交了不少學(xué)費(fèi)”。
如今站在2025年的新起點上，他眼中關(guān)于中國創(chuàng)新藥的下一個機(jī)會，會是什么？置身創(chuàng)投江湖之中的啟明創(chuàng)投，又會有哪些新動作？
01/
“我們重點投BIC和全球化”
“我們會繼續(xù)保持現(xiàn)在的節(jié)奏，投資主題也不會變，那就是‘中國創(chuàng)新，全球價值’?！焙癫ㄑ院喴赓W地說道。具體來看，就是“在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，聚焦能夠成為全球best-in-class（BIC），且相對于海外同行有明顯優(yōu)勢的產(chǎn)品?！?/strong>
禮新醫(yī)藥憑借一款潛在BIC產(chǎn)品LM-299，拿下與默沙東超30億美元的BD交易，便是胡旭波眼中，對這一投資理念的最佳注腳。
“藥企扎堆做FIC（first-in-class）產(chǎn)品不現(xiàn)實，畢竟它的成功是一個低概率事件，反過來看，BIC產(chǎn)品也并非就沒有市場?！痹诤癫磥?，所謂的創(chuàng)新，關(guān)鍵在于臨床價值，以及臨床價值最終能否轉(zhuǎn)換為商業(yè)價值，而非為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。
基于此理念，2024年，據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，啟明創(chuàng)投在創(chuàng)新藥領(lǐng)域總計出手了超過20次，幾乎平均每月都有1-2筆投資。實際上，中國并不缺乏此類項目。過去十余年里，開發(fā)BIC項目，成為fast follower一直是中國創(chuàng)新藥企的強(qiáng)項。
“中國公司的工程能力很強(qiáng)。不要低估BIC產(chǎn)品的潛力，也不要低估中國的創(chuàng)新能力?！辈稍L中，胡旭波便反復(fù)提及這一點，并表示，未來將有更多這樣的創(chuàng)新從中國公司里誕生。
但胡旭波也提醒，衡量BIC產(chǎn)品有三個考慮因素，“一是產(chǎn)品市場空間是否足夠有前景，未來能否有數(shù)十億乃至百億美元的市場規(guī)模？二是在療效、安全性，或給藥方便性等任一方面能否優(yōu)于同類？”
三是持續(xù)提高的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)，“現(xiàn)在不光只看中國市場，必須是全球市場的best-in-class。”隨著中國科技能力的進(jìn)步和更多對標(biāo)全球最優(yōu)的臨床數(shù)據(jù)的產(chǎn)生，國際化才是更優(yōu)的選擇。
2024年，具備“全球新”的中國資產(chǎn)已陸續(xù)走向全球。無論這些資產(chǎn)是出于主動拓展市場還是迫于寒冬壓力，毋庸置疑的一點是它們對海外藥企和資本有著極大的吸引力。
以去年最熱門的NewCo交易來看，醫(yī)藥魔方MedAlpha新藥投融資數(shù)據(jù)庫顯示，這一年美國生物醫(yī)藥行業(yè)TOP10融資中，有4家是中國創(chuàng)新藥企的海外NewCo，或美國Biotech在引進(jìn)中國資產(chǎn)時同步完成的融資。
02/
十年震蕩
價值開始回歸
然而，熱潮之下，胡旭波也觀察到，海外對中國資產(chǎn)進(jìn)行定價時仍有“中國折扣”在里面。
海外市場的“刻板”印象并非空穴來風(fēng)。對于中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)而言，如果前面10年是學(xué)習(xí)和消化的過程，在胡旭波看來，未來10年就是價值慢慢回到正常水平的過程。
作為中國頭部的醫(yī)療健康創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，胡旭波所在的啟明創(chuàng)投深度參與了中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的崛起。在這十余年的浮沉中，他們親歷了中國醫(yī)藥創(chuàng)投江湖的風(fēng)云變幻，既見證了行業(yè)的蓬勃發(fā)展，也目睹了其中的艱難陣痛。
“中國創(chuàng)新藥的源起，早在2015年之前，確切來說是2012年-2013年。當(dāng)時，以藥明為代表的CRO最早把海外合成藥物的方法論和工藝帶到中國來，然后以泰格醫(yī)藥（編者注：啟明創(chuàng)投投資企業(yè)）為代表的本土臨床CRO才開始按照國際標(biāo)準(zhǔn)建立臨床研究體系，也是從那時起，中國創(chuàng)新藥的研發(fā)體系逐漸建立起來了。”胡旭波回憶道。
最初幾年，基于CRO這一套研發(fā)體系，以及工程師紅利，中國在創(chuàng)新藥開發(fā)上迎來了巨大優(yōu)勢，“當(dāng)時中國開發(fā)創(chuàng)新藥就是要比海外更便宜，速度也更快”。而在看好中國有著龐大用戶需求的市場前景下，資本陸續(xù)入場。秉承著“投資中國市場”的邏輯，它們催生了第一批中國創(chuàng)新藥公司。
直到2020年前，胡旭波認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥一直處于探索期?？苿?chuàng)板和港股18A的開板，一度讓中國創(chuàng)新藥市場沸騰——資本“瘋狂”搶項目、搶額度……皆是當(dāng)時的常態(tài)，“那會每個人都對未來充滿了期待，現(xiàn)在看來，有點過于樂觀?！?/span>
但2021年，情形急轉(zhuǎn)直下。過去的“造富”美夢，導(dǎo)致了內(nèi)卷、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，隨著集采、醫(yī)保談判常態(tài)化，投資人開始意識到，昔日所謂“數(shù)百億美元”的PD-1市場大幅縮水，隨之而來的，是估值模型也不得不重構(gòu)。
胡旭波表示：“之前大家都高估了這些產(chǎn)品的商業(yè)化潛力，同時低估了中國市場價格調(diào)控的影響和競爭的殘酷?！边^去數(shù)年里，“所謂的me-better或者best-in-class，可能20個只有1個可以成功?！彼麖?qiáng)調(diào)，“這就意味著，大量的資本和人力投入進(jìn)去后，最終無法轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的生產(chǎn)力，這是很大的教訓(xùn)?！?/span>
而當(dāng)種種“不利”因素碰上資本市場的總體調(diào)控和變化，便有了今日的寒冬——當(dāng)初被捧在心尖的明星公司，股價跌到了谷底，一級市場更是上演了“融資懸崖”。對于很多從未經(jīng)歷過如此周期的中國投資人和創(chuàng)始人而言，這一急劇變化是有些“致命”的，一些人甚至對創(chuàng)新藥灰心喪氣，選擇了離場。
親歷中國創(chuàng)新藥的登高跌重后，胡旭波和啟明創(chuàng)投是難得的保持樂觀的那一批。究其根本，是凜冽寒冬中，胡旭波還是看到了創(chuàng)新青苗的冒頭，且逐漸有了在全球競技臺上一較高下的實力。
“所謂‘中國折扣’，現(xiàn)在正慢慢縮小，因為越來越多的人意識到，中國的公司也能夠產(chǎn)生全球創(chuàng)新?！彼寡裕叭绻蠛芏噘Y產(chǎn)都能像禮新醫(yī)藥的LM-299一樣，拿到應(yīng)有的價值，那就證明，中國的創(chuàng)新被真正認(rèn)可了。”
03/
下一個十年
該怎么出發(fā)？
如今，歷經(jīng)風(fēng)雨洗禮的中國創(chuàng)新藥，已然踏上下一個十年征程。站在2025年這一全新起點，胡旭波已經(jīng)將目光投向了遠(yuǎn)方。
對于未來十年，他最關(guān)心的莫過于兩件事：“一是，中國創(chuàng)新藥公司真正意義上能產(chǎn)生創(chuàng)新的能力、速度和成本會發(fā)生什么變化，跟國際同行相比情況又會如何？二是，全球資本市場上，又是如何看待和定價中國的創(chuàng)新資產(chǎn)？未來他們還會不會投？”
對于上述兩個問題的答案，胡旭波還是頗為樂觀的。而如果說下一個十年有需要改變的事情，他認(rèn)為更多還是投資機(jī)構(gòu)在篩選項目時，“要重點看創(chuàng)新藥立項是否具備全球臨床價值，然后團(tuán)隊能否有足夠的認(rèn)知和能力去實現(xiàn)這一點？”簡言之，“便是能否持續(xù)做正確的事？”
另外是在標(biāo)準(zhǔn)提高的情況下，“要反思自身是否有能力，在全球視野下去看一家公司？”胡旭波坦言這是更需要花時間思考的。
回歸啟明創(chuàng)投自身，過去一年，這家機(jī)構(gòu)一直在適應(yīng)形勢，積極修煉內(nèi)功，一大體現(xiàn)便是在投資能力和投后工作上傾注更多精力，這也是當(dāng)下不少投資機(jī)構(gòu)的真實寫照。
“如果總結(jié)2024年，第一個詞是挑戰(zhàn)，怎么去發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會和創(chuàng)業(yè)機(jī)會？”胡旭波如是說。但不可否認(rèn)，過去一年看似“自救”的BD或NewCo出海潮，本質(zhì)離不開中國數(shù)年的創(chuàng)新積累。也因此，胡旭波覺得第二個詞更重要，那便是“希望”，“中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域過去一年出現(xiàn)了很多里程碑事件，我們看到中國創(chuàng)新正在走向全球舞臺?！?/span>
他表示，對于啟明創(chuàng)投而言，2025年，還要繼續(xù)提升自身投資能力和投后賦能能力，另外是希望業(yè)內(nèi)合理調(diào)整預(yù)期，“不要以為很容易就能有做得好的公司，要把困難想得多一點，耐心一點?！蓖瑫r他也希望，“未來大家在看投資機(jī)會時，能夠更理性，支持更好的團(tuán)隊和產(chǎn)品走向成功，這也是我們身為投資方的重要價值?！?/strong>
2025年至今，啟明創(chuàng)投已出手了近10個項目，在投資數(shù)量上持續(xù)領(lǐng)先。這家機(jī)構(gòu)選擇長期堅守中國醫(yī)療健康領(lǐng)域的核心邏輯，其實并不復(fù)雜，“真正意義上驅(qū)動投資的核心還是價值，只要能持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新資產(chǎn)，更多投資基金自然會進(jìn)來?！焙癫◤?qiáng)調(diào)，“我對未來十年中國醫(yī)療健康市場充滿了信心。”
來源 | 醫(yī)藥魔方
作者 | 林怡齡
