編者按：如何投資科創(chuàng)板，讓懂行的人講行業(yè)的事。第一財經(jīng)推出《懂行·走進(jìn)科創(chuàng)板》系列專題，實地走進(jìn)科創(chuàng)板企業(yè)。本集視頻第一財經(jīng)走進(jìn)科創(chuàng)板企業(yè)石頭科技（688169.SH），對話石頭科技董事長、總經(jīng)理昌敬，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平。聚焦支撐歸屬于母公司的凈利潤同比增長154.52%的技術(shù)底色，了解中國掃地機器人行業(yè)現(xiàn)狀和市場空間，探尋石頭科技及掃地機器人行業(yè)的發(fā)展突破點和投資機會。
走進(jìn)石頭科技：科創(chuàng)板掃地機器人第一股
掃地機器人，這個曾讓人“雙十一”買回家就后悔的品類，隨著自主避障技術(shù)和拖地功能的升級，現(xiàn)在年均出貨超萬臺成為了清潔類小家電領(lǐng)域的新的盈利增長點。
據(jù)奧維云網(wǎng)和中國機械工業(yè)聯(lián)合會等公開數(shù)據(jù)顯示，中國掃地機器人2021年僅在15%滲透率上的銷量將為3285.46萬臺，對應(yīng)的銷量額將達(dá)492.82億元。
2020年2月21日，科創(chuàng)板迎來發(fā)行價271.12元/股、憑借一個產(chǎn)品品類成功上市的掃地機器人第一股石頭科技。石頭科技公告顯示，271.12元/股的發(fā)行價對應(yīng)2018年扣非前攤薄后市盈率為58.76倍，扣非后攤薄后市盈率39.46倍。
對于“石頭科技被認(rèn)為是科創(chuàng)板史上最貴新股”的看法，石頭科技董事長、總經(jīng)理昌敬在接受第一財經(jīng)專訪時直言，“因為我們股本太少，單股價格就會高，這個其實沒有什么特別大的亮點；對于我來說，最核心的是產(chǎn)品真的能夠滿足用戶需求?！?/strong>
昌敬，2006年畢業(yè)于華南理工大學(xué)計算機專業(yè)，曾就職于微軟、騰訊、百度，于2014年7月在北京創(chuàng)立石頭科技。
公開資料顯示，掃地機器人2010年前后進(jìn)入中國市場，當(dāng)時由于價格偏高，而且生活習(xí)慣和消費觀念尚未轉(zhuǎn)變，銷量并不高，真正的市場爆發(fā)年始于2016年。目前，國內(nèi)主流電商平臺上銷售的智能掃地機器人品牌已近200個，且市場滲透率穩(wěn)步提升，產(chǎn)品技術(shù)、清潔能力、質(zhì)量、價格等維度檔次不等。
2016年9月，石頭科技推出首款自我研發(fā)和生產(chǎn)的智能機器人產(chǎn)品、小米公司定制品牌“米家智能掃地機器人”，僅在當(dāng)時第一個季度的銷售額度高達(dá)上億元。截至目前，已經(jīng)陸續(xù)推出手持掃地機器人和具備雙目攝像頭傳感器T7/T7PRO新品；年均出貨200萬臺。
昌敬對第一財經(jīng)指出，“石頭科技是第一家把激光導(dǎo)航掃地機器人這個技術(shù)做到大規(guī)模量產(chǎn)的公司；現(xiàn)階段的產(chǎn)品構(gòu)架是以掃地機器人為主，產(chǎn)品構(gòu)架主要分A、B、C三個品類”。
自采用單滾刷及無邊刷設(shè)計第一臺掃地機于1996年誕生，掃地機器人的發(fā)展近20年和5次技術(shù)迭代更新，算法和導(dǎo)航技術(shù)正從“隨機碰撞式”向“路徑規(guī)劃式”轉(zhuǎn)變。
目前，石頭科技采用自我研發(fā)的效果最好但成本較高的 LDS 激光雷達(dá)+ SLAM算法，即同步定位與地圖構(gòu)建技術(shù)，覆蓋直徑12米的精準(zhǔn)測距范圍，且測量誤差≤2%；用高效、精確建立房間實時地圖的激光掃描測距模塊，掃描速度可達(dá) 5×360°/秒，識別率約80%。那么，石頭科技的科技“含金量”幾何？背后的核心競爭力是什么？
在石頭科技早期投資人、啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平看來，科創(chuàng)板對創(chuàng)投行業(yè)起到了正向傳導(dǎo)的作用，“投資石頭科技是看重它在一個大家都看得懂的消費場景里發(fā)力，所采取的技術(shù)和商業(yè)方向有所不同，用高精尖的新技術(shù)顛覆已經(jīng)有很多玩家的日用品行業(yè)。”
有行業(yè)觀點認(rèn)為，中國傳統(tǒng)吸塵器和掃地機器人普及率都比較低，均處于快速普及階段。僅線上市場而言，目前國內(nèi)市場處于石頭科技、科沃斯、小米 “三足鼎立”；線下市場由于渠道建設(shè)難度較大，科沃斯領(lǐng)先趨勢明顯，但同時面臨轉(zhuǎn)型的壓力。僅從電商銷售數(shù)據(jù)來看，用戶購買需求爆發(fā)，市場放量在即。預(yù)計未來，全球掃地機零售市場規(guī)模有望達(dá)500億元-1000億元。
中怡康監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)掃地機器人行業(yè)企業(yè)的三個梯隊，其中，石頭科技和iRobot在國內(nèi)合計的市場占有率約20%-25%，列位第二梯隊；面對傳統(tǒng)家電類企業(yè)在轉(zhuǎn)型時擁有渠道優(yōu)勢，石頭科技也亮相了當(dāng)下較熱的直播間帶貨和冠名熱門綜藝兩個模式，搶占國內(nèi)市場；并同步開拓海外市場。
擁有30多年企業(yè)管理和投資經(jīng)驗的鄺子平對第一財經(jīng)表示，“任何消費品企業(yè)都需要把用戶體驗做好、做到極致，它覆蓋較大的用戶群體。石頭科技如何擴大市場份額、針對某一個特定的市場進(jìn)行定位，有別于一般的打法。”
同時，鄺子平補充到，“掃地機器人市場目前已經(jīng)較為成熟，用戶對‘打掃干凈、方便易用’等的訴求一致，石頭科技的產(chǎn)品是處于智能家居領(lǐng)域的一個重要環(huán)節(jié)，定價相對比較高端，競爭地位和市場可擴性較大，未來在國內(nèi)市場、國際市場可以深度發(fā)展”。
招股書顯示，石頭科技2016年至2019年的研發(fā)費用分別為0.39億元、1.06億元、1.17億元、1.93億元，占營收比分別為為9.5%、3.82%和4.59%。相較于其他科創(chuàng)板上市公司，石頭科技的研發(fā)費用有較大的投入空間。
其中，在技術(shù)專利和創(chuàng)新方面，石頭科技與小米共有59 項境內(nèi)專利、5項境外專利。結(jié)合招股書和2019年財報顯示，石頭科技的銷售渠道較為倚重小米生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，被外界認(rèn)為“小米生態(tài)鏈”公司。那么，“掌舵人”昌敬對石頭科技和小米公司之間有怎樣的“捆綁”規(guī)劃？石頭科技的商業(yè)邏輯是什么？
既是石頭科技投資人也是小米集團(tuán)投資人的鄺子平認(rèn)為，“石頭科技應(yīng)該兩條腿走路。與小米這個渠道合作，本身是一個雙方互利的事情”。
鄺子平補充道，“在石頭科技起步時，小米幫助它很快進(jìn)入行業(yè)并得到市場的認(rèn)可。結(jié)合小米生態(tài)鏈或者小米生態(tài)系統(tǒng)哲學(xué)，小米不會把一個企業(yè)緊緊捏在手里，小米是一個巨大的流量入口，因此石頭科技后續(xù)應(yīng)該與小米有一個緊密的合作。但在小米生態(tài)之外，石頭科技也能健康、獨立地去發(fā)展”。
中信證券最新研報顯示，石頭科技海外業(yè)務(wù)逆勢擴張，站穩(wěn)海外高端市場；其中，預(yù)計米家ODM業(yè)務(wù)收縮的影響將消退。預(yù)測2020年、2021年和2022年的凈利潤分別為8.6億元、11.9億元、14.4億元，現(xiàn)價對應(yīng)31倍、23倍、19倍PE估值。
招股書披露，2016至2018年，石頭科技營收增長超過15倍，歸屬于母公司的凈利潤增長近28倍；2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.83億元，同比增長154.52%，實現(xiàn)凈利潤同比增幅在1倍以上。
