2022年10月18日對于啟明創(chuàng)投合伙人葉冠泰來說是個特別的日子。這一天，他在啟明創(chuàng)投投資的第一個企服項(xiàng)目星環(huán)科技（688031.SH）正式在科創(chuàng)板掛牌，這一天的到來他和他的伙伴們等待了8年。雖然喜悅毋庸置疑，但葉冠泰也毫不掩飾地說，“太不容易了?！?/p>
葉冠泰在過去18年的投資生涯中幾乎一直在與硬科技打交道，從早期的芯片到現(xiàn)在的企服，工程師出身的他自稱“對硬科技有一種天生的喜好”，他確定中國正走在一條通往硬科技大國的道路上，但也認(rèn)定這條路并非一蹴而就。對于硬科技的早期投資人來說，等待和陪伴是一門必修課。
對于他來說，18年的投資生涯積累了什么樣的經(jīng)驗(yàn)？如何選定投資對象？在漫長的投資過程中如何才能做到堅(jiān)定不移？
“足夠誠實(shí)地面對自己”，日前在接受澎湃新聞專訪時，葉冠泰如此回答。
啟明創(chuàng)投合伙人葉冠泰
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芯片下行周期里的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
“今年半導(dǎo)體行業(yè)迎來一股逆風(fēng)”，葉冠泰說。葉冠泰的投資生涯起步于芯片，2004年到2008年任職于英特爾投資部期間投資了珠海炬力（NASDAQ: ACTS）、瀾起科技（688008.SH）、芯原股份（688521.SH）等。在葉冠泰看來，目前全球性半導(dǎo)體正處于下行周期，“很多同行最近在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資速度和數(shù)量都開始下滑，接下來企業(yè)的估值也會明顯下滑?！?/strong>
雖然以半年為周期來看，半導(dǎo)體逆風(fēng)明顯，但葉冠泰同時表示，“從中長期看，仍有信心?！毙判囊环矫鎭碓从诎雽?dǎo)體原本就是一個周期性行業(yè)，“幾乎每隔兩三年就會迎來一個周期”，根據(jù)他的判斷，本輪周期將在明年年底左右開始恢復(fù)。
信心也源于當(dāng)行業(yè)處于下行周期時也并非完全沒有好處，行業(yè)好的時候人才市場價格高企，公司估值昂貴。行業(yè)不好，人才也不易流失，企業(yè)能夠積蓄能量，打磨產(chǎn)品，等待行業(yè)周期上行時大放異彩。“芯片企業(yè)打磨一款產(chǎn)品通常也需要兩三年時間，產(chǎn)品研發(fā)的時間不會因?yàn)榘雽?dǎo)體周期而改變，有能力熬過下行周期的優(yōu)秀企業(yè)未來可以走得更遠(yuǎn)?！?/strong>
在葉冠泰看來，當(dāng)全球芯片產(chǎn)業(yè)處于下行周期時，中國的中高端芯片企業(yè)更加有慢慢崛起的機(jī)會。在過去五六年里，中國平板屏幕生產(chǎn)量已占全球產(chǎn)量的50%以上，且這一比例仍在持續(xù)上升，中國已經(jīng)擁有了完整的工業(yè)電子設(shè)備、智能家居設(shè)備等供應(yīng)鏈，這一切都為中國中高端芯片的崛起創(chuàng)造了良好的生態(tài)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
在投資策略上，葉冠泰表示，今年會控制投資節(jié)奏?！斑^去兩三年芯片產(chǎn)業(yè)過于繁榮，很多公司估值也不理性。”在選擇具體的項(xiàng)目上，他仍會用一貫的高要求看項(xiàng)目：半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)必須是高配，“創(chuàng)始人希望是來自國際大廠或領(lǐng)先的科研機(jī)構(gòu)，有過開發(fā)相應(yīng)產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)，除了創(chuàng)始人，管理層中也要有足夠的具有類似經(jīng)驗(yàn)的人才?！?/strong>
這一投資原則源自于他對于芯片行業(yè)發(fā)展規(guī)律的認(rèn)知。在葉冠泰看來，半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展是按照既定技術(shù)規(guī)律往前發(fā)展的，中國半導(dǎo)體的發(fā)展也必將沿襲這一規(guī)律，“要做7納米芯片必須有做過10納米的經(jīng)驗(yàn)，要做10納米芯片必須要做過15納米，不可能從20納米直接跳到5納米，也許別人用三年，我們用兩年，但無法逾越必經(jīng)的階段。”
葉冠泰認(rèn)為“硬科技領(lǐng)域不存在砸錢彎道超車的機(jī)會的”，人才積累是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大瓶頸，“匯聚足夠多的人才來做成幾件特別成功的世界級大事，比分散人才來做幾百件、幾千件小事更有價值。”在他看來，國內(nèi)當(dāng)前很多領(lǐng)域存在企業(yè)數(shù)量多而不強(qiáng)的情況，但產(chǎn)業(yè)的發(fā)展“更需要求精，而不是求快?！?/p>
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硬科技投資的黃金時代
啟明創(chuàng)投成立于2006年，起步于PC時代，當(dāng)時的投資方向是尋找把實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)搬到互聯(lián)網(wǎng)上的企業(yè)。2010年智能手機(jī)崛起后，啟明創(chuàng)投布局移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，投資了小米集團(tuán)（01810.HK） 、美團(tuán)（03690.HK）、知乎（NYSE:ZH, 02390.HK）、嗶哩嗶哩（NASDAQ:BILI, 09626.HK）等。
2014年加入啟明創(chuàng)投前，葉冠泰也參與了互聯(lián)網(wǎng)投資，但對于技術(shù)有天生愛好的他也是在那時感受到“硬科技的時代到了”?！坝布l(fā)展帶動軟件升級，觸發(fā)新產(chǎn)業(yè)，兩者相輔相成。每一代互聯(lián)網(wǎng)都在硬件基礎(chǔ)上誕生，如果美國蘋果公司沒有做出觸摸屏的智能手機(jī)，后來的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)模也不會這么大，2014年時使用的技術(shù)還是上一個10年開發(fā)的，需要開始研發(fā)支持下一代互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新型技術(shù)了。”
在啟明創(chuàng)投，葉冠泰主導(dǎo)投資了半導(dǎo)體領(lǐng)域的企業(yè)移芯通信、博流智能、此芯科技、彌費(fèi)科技等。除了硬件企業(yè)，軟件企業(yè)包括星環(huán)科技、XSKY星辰天合、巨杉數(shù)據(jù)庫、圖數(shù)據(jù)庫企業(yè)TigerGraph、探跡科技、小鵝通、金智維等。“中國智能手機(jī)普及率全世界第一，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量是巨大的，豐富的用戶數(shù)據(jù)無法存儲在過去對象型的數(shù)據(jù)庫中，存儲既昂貴又低效，所以需要一套開源型、軟硬件不綁定的新型數(shù)據(jù)庫?！?014年云計(jì)算和大數(shù)據(jù)已經(jīng)在美國興起，葉冠泰認(rèn)為，中國很快就會步入云計(jì)算階段，企服市場一定會起飛。
企服是以軟件技術(shù)賦能企業(yè)的服務(wù)，軟件分為應(yīng)用軟件和底層的基礎(chǔ)軟件。過去10年，啟明創(chuàng)投在企服領(lǐng)域投資的公司超過34家。葉冠泰表示，“現(xiàn)在就是企服投資的黃金時代，而且越來越好。”數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要更多國產(chǎn)軟件，疫情帶來的線上業(yè)務(wù)加速軟件發(fā)展，軟件生態(tài)改善，工程師數(shù)量增加，盡管企服軟件開發(fā)周期長，但用戶黏性強(qiáng)。
無論硬件還是軟件投資，葉冠泰認(rèn)為，當(dāng)前是硬科技投資的黃金時代，更多人關(guān)注硬科技就會有更多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)家創(chuàng)造出更多技術(shù)，站在前人肩膀上，未來中國一定會變成硬科技大國。
但硬科技投資講求天時地利人和，團(tuán)隊(duì)只是其中一個必要因素，資金支持、競爭對手、政策、市場都會影響企業(yè)運(yùn)營，這就好比木桶效應(yīng)，企業(yè)能裝多少水取決于最短的木板。不斷打磨產(chǎn)品，與客戶建立多年合作關(guān)系，并非一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)，即便是一個高配團(tuán)隊(duì)，在創(chuàng)業(yè)時也可能遭遇短板。
硬科技領(lǐng)域的企業(yè)往往需要8-10年時間研發(fā)產(chǎn)品、建立品牌、搭建銷售網(wǎng)絡(luò)。“目前科創(chuàng)板上市企業(yè)的平均年齡就是10年，之前投資的芯片企業(yè)瀾起科技和芯原半導(dǎo)體也是在類似的時段成功上市?！比~冠泰表示，盡管投資周期比較長，但成功率和回報(bào)倍數(shù)相比其他非硬科技類企業(yè)更高，因此硬科技投資要有耐心。
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做早期投資絕不是追風(fēng)口
今年10月，國產(chǎn)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件公司星環(huán)科技成功登陸科創(chuàng)板。星環(huán)科技是葉冠泰從2014年開始投資企服領(lǐng)域后的第一個項(xiàng)目。雖然做好了長期投資的準(zhǔn)備，但從開始投資到企業(yè)順利上市，過程依然漫長，需要耐心。
“很多人說，投資是很反人性的。某種層面上未必是反人性，而是追求個人的人性，能夠做到意志不被他人左右?！比~冠泰向澎湃新聞?wù)劶巴顿Y心得和方法論，投資是一個誠實(shí)面對自己的過程，要建立獨(dú)立判斷，“很多情況下，投資這件事和世界沒關(guān)系，跟自己有關(guān)系，想清楚以后要義無反顧并且誠實(shí)地告訴自己，我看得懂這個技術(shù)，我知道為什么要投資它?！?/strong>
做早期投資不是追風(fēng)口，而是提前布局。好投資一定是高風(fēng)險而不容易看懂的，“早期投資尤其意味著巨大風(fēng)險，經(jīng)常會失敗。誠實(shí)面對LP（有限合伙人，為股權(quán)投資提供資金來源的群體）、創(chuàng)業(yè)家的唯一路徑就是必須先誠實(shí)面對自己?！?/strong>葉冠泰認(rèn)為，早期投資很難單純做資源型的投資人?！霸缙谧鐾顿Y，看人看團(tuán)隊(duì)，彼時團(tuán)隊(duì)或許也不知道產(chǎn)品賣給誰，這時候資源未必有效，只有想清楚為什么由這個人做出這個技術(shù)?！倍?dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段，投資人就應(yīng)該利用已有資源幫助企業(yè)打開大門。
如今的葉冠泰對于投資的成功和失敗越來越平和。“失敗跟成功都是某一天，在那一天之前，沒有成功，也沒有失敗?！?strong>他認(rèn)為投資最看重的首先是方向，看準(zhǔn)方向后關(guān)鍵是學(xué)習(xí)能力，比如關(guān)注企業(yè)家的想法、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否越來越健康、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)遇到了什么問題、投資團(tuán)隊(duì)每天遭遇哪些挑戰(zhàn)、自己又遇到什么瓶頸。他不太社交，經(jīng)?；ㄒ粋€小時走路上下班，一邊走路一邊獨(dú)處思考，把事情想清楚。
在他看來，一個投資人首先應(yīng)該具備豐富的好奇心，只有這樣才能在面對各種新奇事物時接觸到各種想法，同時也需要具備消化新事物的學(xué)習(xí)能力，形成自我認(rèn)知。從畢業(yè)后的硅谷芯片工程師轉(zhuǎn)型成如今的投資人，葉冠泰說，這絕對是適合他的選擇。
